鲁阳节能(002088)：陶瓷纤维需求景气承压 管理提效

投资事件


　　公司公告2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为35.3、4.8、4.9 亿，yoy 分别为+0%、-2%、-7%。2024Q4 及2025Q1 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为9.9/5.4、1.4/0.6、1.5/0.6 亿，yoy 分别为+3%/-23%、+8%/-27%、+10%/-28%。2024 年公司拟现金分红含税4.1 亿，yoy+0.2%;分红比率85.5%,yoy+2.3pct，对应股息率6.2%（2025/04/28 收盘价）。


　　陶瓷纤维需求景气阶段偏低，应收/应付周转均有所放缓收入增速承压，我们预计主要源于偏弱的陶纤需求景气度及部分新并入业务（汽车衬垫业务）处于融合调整期。2024 年公司陶瓷纤维/汽车衬垫/工业过滤业务收入yoy 分别+3%/-36%/+13%至32.1/1.4/1.6 亿。陶瓷纤维产品2024 年销量同比基本持平为53.7 万吨，工业过滤产品收入延续较快增长。2024 年及2025Q1 公司应付及预收、应收账款周转天数分别为63/101、107/198 天，yoy 分别+8/+33、+19/+78天，均有所拉长，我们预计亦反应偏弱的陶瓷纤维需求景气度。


　　盈利能力陶纤承压新业务改善，管理显著提效2024 年及2025Q1 公司综合毛利率yoy 分别-0.4-3.4pct 至31.0%/25.6%。2024 年公司陶瓷纤维/汽车衬垫/工业过滤业务毛利率分别yoy-2.0/+9.0/+4.2pct 至32.1%/17.1%/10.9%，陶瓷纤维预计价格延续承压，汽车衬垫及工业过滤产品毛利率均明显改善。费用率明显下降（2024 年及2025Q1 公司期间费用率yoy 分别-2.0/-3.0pct 至12.9%/12.3%,其中压减管理费用效果明显）部分对冲整体毛利率下降压力。2024 年及2025Q1 公司归母净利率yoy 分别-0.4/-0.7pct 至13.6%/11.1%。


　　新材料业务内涵持续丰富，成长前景可期，维持“买入”评级


公司陶瓷纤维龙头地位稳固，股东赋能或持续强化竞争力，汽车衬垫与工业过滤业务正渐入佳境，我们预计对公司贡献将持续加大，且与陶瓷纤维业务有一定协同发展机会，公司成长前景可期。考虑持续偏低的陶纤需求景气压力及新业务整合需要时间，调整盈利预测。我们预计2025-2027 年公司收入分别yoy+1%/7%/8%至36/38/41 亿元；归母净利分别yoy+2%/10%/10%至4.9/5.4/5.9 亿元。现价对应公司 2025年 PE 13x，结合公司分红等，公司估值有吸引力，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求景气下行风险，竞争加剧风险，奇耐与公司互动效果低于预期。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司