索菲亚(002572)：24年归母净利润同增9% 看好大家居战略推进

2024&1Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布2024 年&1Q25 业绩：全年实现收入104.94 亿元，同比下滑10.04%，归母净利润13.71 亿元，同比增长8.69%，扣非归母净利润10.93 亿元，同比下滑3.67%。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入21.11/28.18/27.26/28.39 亿元，同比分别+16.98%/-4.11%/-21.13%/-18.08%，归母净利润1.65/3.99/3.57/4.49 亿元，同比分别+58.59%/+0.97%/-21.16%/+45.49%。公司1Q25 实现收入20.38 亿元，同比下滑3.46%，归母净利润0.12 亿元，同比下滑92.69%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比下滑3.23%。业绩符合市场预期，1Q25 业绩受国联民生股票公允价值下降影响。


　　发展趋势


　　1、米兰纳工厂客单价保持增长，整装渠道保持快速增长趋势。①分产品看，衣柜及配套/橱柜/木门营收分别为 83.33/12.52/5.44 亿元，同比 -11.45%/-0.65%/-7.57%，毛利率同比 -0.02/-2.76/-2.53ppt。②分渠道看，直营/经销/大宗业务营收分别为 3.59/85.23/13.21 亿元，同比 +14.00%/-11.47%/-8.94%，毛利率同比-12.96/1.29/-10.59ppt。整装渠道实现营收入22.16 亿元，同增16.22%。③分品牌看，索菲亚/米兰纳/华鹤分别实现94.48/5.10/1.66 亿元，米兰纳工厂客单价同比增长8.75%。索菲亚品牌/米兰纳品牌/司米品牌/华鹤品牌门店分别为2503/559/161/279 家。


　　2、毛利率小幅下滑，投资收益增厚利润。公司2024 年毛利率为35.43%，同比-0.72ppt。费用端来看，公司2024 年期间费用率20.66%，同比+0.4ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同比-0.02ppt/+0.96ppt/+0.03ppt/-0.56ppt。投资收益增加影响下，2024 年净利率为13.06%，同比+2.25ppt。


　　3、更新员工持股计划25 年目标规划，展望2025 年稳中有升。公司更新员工持股计划目标，2025 年公司解锁需满足下列两个条件之一：1）公司2025 年营业收入≥公司2020-2024 年五年平均营业收入；2）公司 2025 年归母净利润≥公司2020-2024 年五年平均归母净利润。据我们测算，2020-2024 年五年平均营业收入/归母净利润（剔除25 年预计股份支付费用3634.95 万元）分别为104.28 亿元/9.66 亿元，考核基数较24 年同比分别-0.6%/-29.5%。展望2025年，我们认为公司将继续推进 “1+N+X”战略在全国各区域落地，推动渠道深度下沉，深化城市运营商整装全案能力；加速海外渠道的网络布局，同时积极降本增效，我们认为有望推动公司业绩稳步提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026 年盈利预测7%/10%至14.59/15.63 亿元，当前股价对应2025/2026 年10/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价9%至21 元，对应2025/2026 年14/13 倍市盈率，较当前股价有37%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，地产景气度下行超预期，原材料价格大幅波动。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司