杰瑞股份(002353)：24年及25Q1业绩持平向好 在手订单充足

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入133.55 亿元，同比下滑4.00%；归母净利润26.27 亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润24.02 亿元，同比增长0.65%。2025 年一季度，公司实现营业收入26.87 亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.66 亿元，同比增长24.04%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长28.37%。业绩符合预期。


　　点评：


　　24 年业绩稳健增长，毛利率和费用率基本持平。1）收入端：从收入结构来看，高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发业务收入占比分别为68.74%、24.66%、3.47%、2.61%，分别同比变化+12.71%、-33.13%、+7.93%、-6.90%；国内、国外收入占比分别为54.80%、45.20%，分别同比变化-1.02%、-7.39%。收入端下滑主要由23 年同期KOC 项目交付确认大额收入，存量订单减少导致油气工程及技术服务业务收入下滑所致。2）毛利端：24 年毛利率33.70%，同比增加0.65pct。3）费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.04%、3.58%、3.79%、-0.75%，合计10.66%，基本持平。4）其他：投资收益4.04 亿元、信用减值损失-2.77 元、其他收益1.03 亿元。


　　订单高增，为25 年业绩奠定基础。24 年油价保持相对高位，国内增气上产持续发力，公司获取新订单182.32 亿元，同比增长30.64%，截至期末存量订单101.55 亿元，同比增长34.52%，这些订单不包括曼苏里亚项目、ADNOC 数字化井场改造项目。


　　25Q1 收入利润增速较高，现金流情况显著改善。25Q1 收入和利润端分别实现26.07%和28.37%的高速增长，主要因为在手订单饱满，各项业务发展向好。经营活动现金流增加409.68%，主要因为公司加强现金流管理效果良好，比如执行收现举措和加大工程回款。


　　25Q1 毛利率为31.43%，同比减少4.29pct；同时费用率合计10.75%，同比减少2.74pct。


　　高管连续增持，彰显长期稳定发展的信心。根据公告，24 年9 月19 日起6 个月内，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生累计增持股票20.36 万股，合计金额716.83 万元。控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生计划自2025 年4 月9 日起6 个月内增持合计5000-7000 万元。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。展望全年，公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。考虑到收入确认节奏，我们下调25-26年、新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为29.93、33.57、38.16 亿元（之前25-26 年为33.16、39.76 亿），对应PE 为11、9、8X，维持“买入”评级


风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.胡.书.捷    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司