景嘉微(300474)：GPU坚定高研发投入 未来可期

事件概述


　　景嘉微发布2025 年一季报，25Q1 实现营业收入1.02 亿元，同比-5.46%，实现归母净利润-0.55 亿元，同比-375.50%，实现扣非后归母净利润-0.59 亿元，同比-238.65%。


　 业绩符合预期，2025 全年营收增速可期


　　收入端：25Q1 实现营业收入1.02 亿元，环比上季度（24Q4 营收0.25 亿元）提升308%。营收高环比增长主要受行业整体下游需求逐步回暖，我们判断下游需求会带动订单采购与销售的整体提升速度，2025 年全年营收有望实现增长。


　　利润端：25Q1 归母净利润同比下滑，主要受销售结构变化、经营成本上升等多重因素叠加影响。


　 持续坚定高研发投入


　　毛利率：25Q1 公司综合毛利率为32.37%，较上年同期的62.91%下降了48.55pct。


　　费用率： 25Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.94% 、20.04% 、68.17% 、-1.24% ， 同比-1.49pct 、-15.87pct、+5.12pct、+57.97pct。其中研发费用率近年来保持较高水平，持续高强度的研发投入有助于保持公司在产品和技术上的先发优势与创新能力。


　 GPU 产品持续迭代，加速推广应用


　　公司大力推进GPU 产品迭代升级，最新图形处理芯片 JM11 系列产品处于推广应用阶段。根据公司在2025 年1 月17 日发布的《关于公司 JM11 系列图形处理芯片研发进展情况的公告》，公司 JM11 系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作， 运算能力最大可支持 FP32 6TFLOPS 、FP1612TFLOPS 。显存容量最大支持64GB ， 显存类型为DDR4/LPDDR4。随着产品性能的不断升级，公司有望拓展多应用场景，提升GPU 市场占有份额。


　　投资建议


　　参考2025 年一季报，我们调整了公司2025-27 年盈利预测。预计2025-27 年营业收入分别为8.90、14.87、21.77 亿元（原值25-26 年为7.2、9.3 亿元）,同比+90.8%、67.1%、46.4%；2025-27 归母净利润分别为0.27、1.14、2.69 亿元（原值25-26 年为1.58、2.95 亿元），同比+116.6%、316.3%、135.3%；　　预计2025-27 年EPS 分别为0.05、0.22、0.51 元（原值25-26年为0.30、0.57 元）。2025 年4 月29 日股价为67.22 元，对应 PS 分别为 29x、20x、17x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。

□.单.慧.伟./.贾.国.瑞    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司