丸美生物(603983)：大单品表现靓丽 线上保持高增

公司公布2024 年和2025Q1 业绩：公司2024 年营收29.7 亿，同比+33.4%；归母净利3.42 亿，同比+31.7%，扣非归母净利3.27 亿，同比+73.9%。 2025Q1 营收8.5 亿，同比+28.0%，归母净利1.35 亿，同比+22.1%，扣非归母净利1.34 亿，同比+28.6%，业绩快速增长。


　　 毛利率持续提升，费用管控显成效。①毛利率：公司2024 年毛利率73.7%，同比+3.0pct，受益于眼部、护肤、美容品类毛利率分别提升2.72/4.98/6.4pct。 2025Q1 毛利率76.1%，同比+1.5pct，延续高毛利率优势。②期间费用率：公司2024 年期间费用率60.7%，同比-0.2pct，主要系研发、管理端费用优化。销售费用率同比+1.2pct，系线上竞争激烈带来费用增加。2025Q1 期间费用率56.1%，同比+0.8pct，主要系销售费用率同比+1.9pct，主因线上营销成本持续上升。③归母净利率：公司2024年归母净利率11.5%，同比-0.2pct。 2025Q1 净利率16.0%，同比-0.8pct。


　　 双渠道收入高增，四大品类均增长。①分渠道：公司2024 年线上收入25.4 亿，同比+35.8%，占总收入的85.6%，主导全年高增；24 年线下收入4.27 亿，同比+20.8%，防窜控价成效显著，终端动销活动强化，保障市场健康生态。②分品类：公司2024 年护肤类收入11.25 亿（+21.6%），占比37.9%，主品类势头强劲；美容及其他类收入9.13 亿（+40.5%），主因 PL 恋火品牌增长；眼部类收入6.89 亿（+60.8%），主因丸美大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长；洁肤类收入2.41 亿（+8.75%）。


　　 分品牌看，丸美、PL 恋火双轮驱动高增。①丸美：丸美品牌2024 年收入20.55 亿元，同比+31.69%，占比 69.24%，连续3 年眼部类目第一。


　　胜肽小红笔眼霜迭代至3.0，2024 年线上GMV5.33 亿（+146%）；胶原小金针精华迭代至2.0，2024 年线上GMV3.5 亿（+96%）。②PL 恋火：


　　PL 恋火2024 年收入9.05 亿元，同比+40.72%，占比30.51%。“看不见/蹭不掉”底妆6 款单品均GMV 过亿，抖音/天猫底妆类霸榜TOP1。


　　 盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25 年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL 品牌蹭不掉粉底液更新4.0，业绩表现亮，多品牌成长可期。考虑到平台费用较高问题，我们将公司2025-26 年归母净利润预测由4.5/5.7 亿元略下调至4.4/5.6 亿元，新增27 年归母净利润预测6.9 亿元，分别同比+28%/+27%/+24%，对应PE 分别为40/31/25X，维持“买入”评级。


　　 风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等

□.吴.劲.草./.张.家.璇./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司