中国人寿(601628)：盈利增速亮眼 NBV维持正增

事件：


　　2025 年一季度，中国人寿营业收入1101.8 亿元，同比-8.9%；归母净利润288.0亿元，同比+39.5%；归母净资产5325.1 亿元，较年初+4.5%；加权平均净资产收益率5.5%，同比+1.2pct；新业务价值同比+4.8%（可比口径）；年化净投资收益率2.6%，同比-0.2pct；年化总投资收益率2.8%，同比-0.5pct。


　　点评：


　　归母净利润同比增长39.5%，主要系保险服务费用减少。2025 年一季度，公司实现归母净利润288.0 亿元，同比+39.5%，主要受益于公司加强承保管理，医疗及健康险赔付支出改善推动保险服务费用同比下滑32.8%至275.8 亿元（共减少134.4 亿元），但总投资收益同比下滑16.8%至537.7 亿元，形成一定拖累。


　　人力规模保持稳健，队伍质态持续优化。公司稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化、综合化转型，截至25Q1 末，总销售人力64.6 万人，同比-4.9%，其中个险销售人力59.6 万人，同比-4.2%，环比年初-3.1%，队伍规模总体保持稳定。同时，公司队伍优增率、留存率同比有效提升，一季度退保率为0.3%，同比基本持平。


　　浮动收益型业务首年期交占比超5 成，新业务价值同比增长4.8%。2025 年一季度，公司实现保费收入3544.1 亿元，同比+5.0%，主要由续期业务（同比+9.7%）支撑。一季度公司新单保费收入1074.3 亿元，同比-4.5%，主要受预定利率切换及业务节奏转向分红险影响。其中，短期险保费同比增长19.2%至414.9 亿元，预计长险期交业务相应承压。但从业务结构来看，一季度公司浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重达51.7%，较上年同期大幅提升，转型成效明显。预计受益于价值率改善，一季度公司新业务价值同比增长4.8%（可比口径）。


　　年化总投资收益率同比下滑0.5pct 至2.8%。2025 年一季度，债券市场利率明显回升，A 股市场维持震荡走势，结构分化显著，公司实现年化净投资收益率2.6%，同比-0.2pct；年化总投资收益率2.8%，同比-0.5pct，预计主要受利率短期上行导致TPL 债券资产产生浮亏影响。


　　盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，统筹规模、价值、速度、质量、结构、效益、安全，更加聚焦价值创造及变革转型，确保全年各项业务保持平稳健康发展。其中，营销体系改革成效正逐步释放，浮动收益型业务实现快速发展。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，有望进一步赋能保险主业发展，推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年新业务价值有望延续正增态势。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测1043/1069/1091 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.71/0.26，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司