科士达(002518)：光储业务承压 数据中心业务有望加速增长

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收41.59 亿元，同比-23.54%；实现归母净利润3.94 亿元，同比-53.38%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同比-57.9%。2025 年Q1公司实现营收9.43 亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.11 亿元，同比-10.44%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比-10.88%。


　　点评：


　　2024 年数据中心业务稳健增长。公司2024 年数据中心与智慧电源业务实现收入25.97 亿元，同比+3.51%；毛利率35.29%，同比-2.44pct。公司针对不同行业数据中心的建设需求，推出不同系列功率段产品实现全方位覆盖，且随着数据中心单机功率密度不断提升，客户对中高功率段产品的需求增速明显。2024 年，公司成功交付的项目有核心互联网头部云计算企业数据中心项目、国家电网IDC项目、佛山蓝湾云计算产业项目等。随着AI 行业的持续发展，AI 数据中心建设加快，公司数据中心业务有望加速增长。


　　欧洲户储需求低迷，光储充业务整体承压。公司2024 年光储充业务营收13.61亿元，同比-49.43%；毛利率16.63%，同比-8.07pct。公司储能业务受欧洲户储需求波动影响，出货量下滑，进而影响新能源板块整体业绩。长期来看，新能源发展的大方向没有变化，且新兴市场需求增长态势明显，公司也在加速布局新兴市场，光储充业务有望逐步修复。


　　重视研发投入，技术驱动提升核心竞争力。公司2024 年研发费用率为6.6%，同比+2.08pct。在数据中心领域，公司在标准化、模块化的数据中心产品基础上，结合集成机柜系统、密闭冷通道系统、供配电系统、制冷系统、监控系统，通过高集成智能化设计为用户提供一站式数据中心解决方案。在储能领域，公司在光储充系统、调峰调频系统、箱逆变一体化集成及1500V 大功率组串逆变器产品、新一代户用组串逆变器等细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到光储行业竞争加剧，我们下调公司25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润5.3/7.03/8.82亿元（下调37%/下调33%/新增），当前股价对应25-27 年PE 为24/18/14 倍。


　　公司以数据中心业务为基，以光储业务为第二增长曲线。随着AI 加速发展，未来公司数据中心业务有望迎来新一轮增长；随着欧洲户用光储需求的逐步提升，公司光储业务也有望迎来持续修复。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险。

□.殷.中.枢./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司