中兴通讯(000063)：第二曲线业务发力增长 营收恢复稳步增长

事件。4 月22 日，公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53 亿元，同比下降10.50%；实现扣非归母净利润19.57 亿元，同比下降26.14%。


　　业务结构化转型毛利率承压，2025 年收入有望重回增长轨道。公司持续推进业务结构化转型，从以运营商网络为主的收入结构，逐步转向“网络+算力+终端”三大业务协同发展的格局。2025 年一季度，公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。其中，第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占比超20%，但转型过程中毛利率仍然承压，2025Q1 毛利率为34.27%，同比下降7.75pct，主要源于算力与终端等第二曲线业务市场竞争激烈，其正常毛利率低于通信网络产品，且相关产品处于拓展前期，短期内进一步压缩盈利空间。得益于ICT 投资环境改善及公司自身准备，2025 年收入有望重回增长轨道。同时算力业务将成为主要增长引擎，2025 年随着DeepSeek 推出，算力需求从训练转向推理，市场规模更大的推理需求将驱动头部互联网公司及运营商加大算力基础设施投资，公司有望抓住市场机遇，推动算力业务发展。


　　AI全面融入三侧业务，维稳国内运营商基本盘。网络侧作为公司的第一曲线主业，AI 技术正加速融入网络架构演进，助力运营商开展自智网络改造与升级。在算力侧，公司已推出端到端智算产品体系，涵盖系列化服务器，支持主流异构硬件及开放标准高速互联。在终端侧，公司围绕“AI for All”战略，持续通过AI 技术优化用户交互与生态体验，推动AI 在终端的广泛应用。在接入升级方面，依托5G-A 投资2025 年预计增长超150%，结合低空经济与智能制造等政策机遇，协同运营商部署通感基站与空天一体网络；同时凭借50G PON 技术优势，联合运营商推进万兆场景试点。在管道升级方面，2025年400G OTN 建设将从骨干网下沉至省干网，IP 骨干网与城域网亦会持续升级以支持智算规模应用。


　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2025-2027 年归母净利润85.78/88.79/94.58 亿元，当前股价对应PE 分别为18/17/16 倍，作为国内ICT 行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T 战略高速发展，公司业绩或将保持稳健发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期风险；国际政治与贸易冲突风险；竞争加剧风险；知识产权纠纷风险。

□.侯.宾./.姚.久.花    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司