三一重工(600031)：Q1业绩超预期 增速表现行业领先

核心观点


　　2025 年一季度公司营收同比增长19%，实现高速增长，预计国内、出口均维持较好增长，公司作为挖机龙头，受益内需复苏弹性较大，海外营收继续维持较好增长。公司归母净利润同比大幅增长56%，超预期，主要得益于公司高质量发展下降本增效措施的推进，尤其研发费用率下降2.3pct，公司营收、利润增速表现均行业领先。我们认为工程机械行业将迎来国内、海外市场共振向上，公司作为挖机龙头受益内需复苏弹性大，国际化、低碳化、数智化等布局行业领先，总体竞争力突出。


　　事件


　　2025 年一季度公司营业收入210.49 亿元，同比增加19.18%；归母净利润24.71 亿元，同比增加56.40%；扣非归母净利润24. 03亿元，同比增加78.54%。


　　简评


　　继续贯彻高质量发展，2025Q1 营收、利润增速表现行业领先


营收端，公司营收210.49 亿元，同比+19.18%，预计国内、出口均维持较好增长，公司作为挖机龙头，受益内需复苏弹性较大，海外营收继续维持较好增长。


　　利润端，公司归母净利润24.71 亿元，同比增加56.40%；扣非归母净利润24.03 亿元，同比增加78.54%，均实现高增，增速在行业中领先。从盈利能力来看，公司毛利率26.84%， 同比下降1.30pct；净利率11.89%，同比增加2.70pct。费用率方面，25Q1销售费用率6.41%，同比下降1.40pct；研发费用率5.03%，同比下降2.30pct；管理费用率3.04%，同比下降0.76pct；财务费用率-1.76%，同比下降2.64pct。毛利率受会计准则变化影响，总体保持稳定，净利率实现大幅提升，主要系公司推进高质量发展，各项费用管控良好，均实现下降，尤其研发费用率大幅下降。


　　工程机械行业有望迎来国内、海外共振向上，公司“三化”布局行业领先


行业层面，工程机械近期内需表现超预期，新增投资方面，呈现多区域多类型需求向好，农村、水利、矿山、风电、一线城市地产等需求回暖，更新换代方面，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策端也加速老旧机型淘汰，预计国内市场迎来周期向上。海外市场维持15%左右的增速预判，看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复。公司层面，公司国际化、低碳化、数智化等布局行业领先。国际化方面，全面推进渠道、研发、制造海外布局，2024 年海外市场营收继续实现良好增长；低碳化方面，2024 年新能源产品营收超40 亿元，各类产品取得市场领先地位；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027年实现营业收入分别903.55、1028.16、1169.34亿元，同比分别增长16.18%、1 3.79%、13. 73%，归母净利润分别为85.66、103.37、128.66 亿元，同比分别增长43.35%、20.68%、24.46%，对应PE 分别为18.99x、15.73x、12.64x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。


　　（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。


　　（3）海外市场波动的风险：2025 年4 月美国对全球加征对等关税，后又暂停中国以外地区关税9 0 天，中国国务院关税税则委员会回应，对原产于美国的所有进口商品加征125%关税。中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司