鸿路钢构(002541)：Q1吨净利迎来改善拐点

公司发布一季报：2025Q1 实现营收48 亿元，同比+8.78%，归母净利1.37亿元，同比-32.78%，扣非净利1.15 亿元，同比+31.27%。我们认为公司在经过两年智能化改造投入后，25 年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡趋势、机器人应用降本增效阶段。公司25Q1 新签订单测算量137 万吨，同比+13.9%，实现产量104.91 万吨，同比+14.3%，吨净利109元/吨，同比提升14 元/吨，环比提升10 元/吨，盈利能力连续7 个季度同比下滑以来首次迎来改善拐点，维持“买入”评级。


　　25Q1 研发费用减少，吨净利同、环比提升


　　25Q1 公司毛利率为9.83%，同比-0.76pct，环比-0.93pct，吨毛利同比减少60 元/吨，环比减少29 元/吨，显示成本端受钢价持续下滑的影响有所降低。


　　我们测算24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1 钢结构产品吨净利分别为95/125/105/99/109 元/吨（整体扣非归母测算），25Q1 同比+15%，主要系研发费用同比-20%，影响吨净利30 元/吨。


　　25Q1 期间费用率降低、政府补助减少，扣非归母净利率同比提升


25Q1 公司期间费用率6.21%，同比-0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.42%/1.52%/2.60%/1.67%，同比-0.09/+0.08/-0.94/-0.03pct。25Q1公司政府补助6047 万元，同比减少9390 万元。综合影响下，公司25Q1扣非归母净利率同比+0.41pct 至2.38%。25Q1 经营现金流净额-1.95 亿元，同比多流出2.79 亿元，收、付现比分别为105%/106%，同比-2.2/+9.5pct。


　　规模化采购制造优势突出，智能制造进一步打造降本增效基础


公司在采购方面与国内重要钢厂、一流品牌油漆供应商等签订长期战略合，制造方面拥有完善配套工厂、一站式采购能力、统一生产调度及部品部件专业化优势。公司致力于智能化改造，自21 年成立智能制造研发团队，已研发或引进了包括全自动配送、激光切割、智能焊接、自动喷涂等多环节智能化设备。23 年以来自主研发了“弧焊机器人控制系统”，已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，远期打造降本基础。


　　盈利预测与估值


　　维持公司25-27 年归母净利润预测为10.3/12.2/14.0 亿。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，我们认为公司25Q1 迎来产销量、吨净利双重拐点，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，维持给予公司25 年18xPE，维持目标价26.81 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司