上海机电(600835)：新梯业务承压明显 后市场业务稳定增长

核心观点


2024 年及2025 年第一季度，在下游需求相对疲软、行业竞争有所加剧的影响下，公司营业收入出现一定下滑，而盈利能力在产品价格下降、信用减值损失以及费用率提升的情况下表现相对较弱。往后展望来看，公司在加装市场、老旧电梯更新改造市场以及维保市场布局较早，将全力做大包括保养、备件、修理、改造、更新在内的电梯后市场业务，预期实现电梯后市场业务的收入继续保持增长。


事件


公司2024 年实现营业收入206.82 亿元，同比下降7.34%，实现归母净利润9.37 亿元，同比下降6.26%，实现扣非后归母净利润7.32 亿元，同比下降18.25%；2025 年一季度实现营业收入42. 12亿元，同比下降2.30%，实现归母净利润2.04 亿元，同比下降4.13%，实现扣非后归母净利润1.89 亿元，同比下降7.25%。


简评


新梯业务阶段性承压，后市场业务稳步增长


2024 年，受房屋竣工面积大幅下滑影响，电梯行业需求相对疲软，2024 年我国房屋竣工累计面积同比下滑27.70%至7.37 亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量149.20 万台，同比下降8%。


在此背景下，公司电梯业务有所承压，其中电梯销售业务实现营业收入124.08 亿元，同比下降9.16%，实现电梯生产量71, 898台，同比下降12.82%，实现销售量78,691 台，同比下降4.72%，电梯销售单价有所下滑；电梯安装及维保等其他业务实现营业收入68.92 亿元，同比下降3.64%，其中安装业务与新梯销售关联程度较大，预计剔除安装业务后公司维保、更新改造等后市场业务实现稳步增长。2025 年一季度收入下降趋势延续，收入端仍有一定压力。


从订单口径来看，2024 年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为人民币 197.39 亿，同比下降4.18%；从确认收入节奏来看，预计2025年确认收入135. 43亿元，预计2026 年确认收入61.96 亿元。


从盈利能力来看，2024 年公司电梯业务实现毛利率15.04%，同比下降0.71pct，其中电梯整机销售业务实现毛利率15.55%，同比下降1.18pct，电梯安装及维保等其他业务实现毛利率14.21%，同比提升0.22%。从净利率来看，公司整体实现净利率4.53%，同比基本持平。2025 年一季度实现整体毛利率15.84%，实现净利率4.83%，同比基本持平。


展望后续来看，在新梯市场需求相对承压下，公司将全力做大包括保养、备件、修理、改造、更新在内的电梯后市场业务，将旧梯更新、旧楼加装、家用梯、出口等作为新的业务增长点。克服新梯市场“由升转降”的不利因素，稳步推进转型发展，争取跑赢市场，预期实现在电梯后市场业务的收入继续保持增长，占整个电梯业务的收入比重进一步提升。


从分红来看，公司2024 年度利润分配预案预计向全体股东派发现金红利0.22 元/股，合计派发2.25 亿元， 叠加此前2024 年度中期分红的2.05 亿元，公司2024 年累计派发现金红利4.30 亿元，占归母净利润的45.83%，同比基本持平。展望来看，公司高度重视投资者回报，在库存现金、未分配利润规模较大情况下，分红比例有望保持高位。


投资建议：预计2025-2027 年，公司实现营业收入分别为206.61 亿元、207.73 亿元、211.05 亿元，同比分别变动-0.10%、+0.54%、+1.60%；公司实现归母净利润分别为9.26 亿元、9.33 亿元、9.59 亿元，同比分别-1.26%、+0.80%、+2.76%，对应PE 分别为23.67x、23.48x、22.85x，维持“买入”评级。


风险分析


1、公司所处电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会中国经济的复苏进程产生影响，从而影响正常的市场需求，给公司业务发展带来一定影响。


2、公司电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响，国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对公司业绩产生一定的影响。


3、受宏观经济及房产调控等影响，公司下游客户的资金面产生较大影响，回款周期延长，导致公司应收款项也逐步增长，如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善，信用风险蔓延将会导致公司应收账款不能按期收回，存在一定坏账风险。

□.吕.娟./.赵.宇.达    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司