中国银河(601881)：股权投行业务实现突破 自营业务增长亮眼

事件：4 月29 日，中国银河披露2025 年一季报，业绩符合预期。1Q25 公司营收75.6 亿元，同比/环比+4.8%/-9.9%；归母净利润30.2 亿元，同比/环比+84.9%/-1.7%。1Q25 公司的加权平均ROE 为2.44%，较去年同期 +1.14 pct 。


费类业务及自营业务业绩均呈双位数同比增长，管理费率下滑对业绩形成支撑。1Q25 中国银河实现证券主营业务收入62.9 亿元，同比/环比+56.2%/-8.8%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：


经纪19.2 亿（+53.1%/-23.0%）、投行1.5 亿（+59.5%/-37.1%）、资管1.3 亿（+19.3%/-2.4%)、净利息9.1 亿（-2.4%/-25.7%）、净投资收益31.6 亿（+94.0%/+14.8%）。收入结构如下：经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%、净利息14.4%、净投资（剔除其他手续费及长股投）50.2%。业绩归因：公司1Q25 归母净利润同比增速（84.9%）高于证券主营业务收入同比增速（56.2%）主要是由于管理费率下滑。1Q25 公司管理费用28.2 亿元，同比增长17.6%。管理费率（占证券主营收入）为44.8%，同比-14.7pct 。


经纪业务表现与行业趋同，看好公司机构业务增长潜力。1Q25 公司经纪业务收入19.2 亿元，同比/环比+53.1%/-23.0%。1Q25 沪深北市场季度日均股基成交额1.75 万亿元，同比/环比+71%/-16%。


公司零售客户基础较强，代理买卖证券款规模稳健提升。1Q25 末，公司代理买卖证券款的规模为1,687 亿元，较年初+1.9%。2023 年公司成立机构业务线并发布“银河天弓”机构服务平台，2024年公司主经纪商业务客户数量及股基交易量均呈双位数增长，我们看好公司机构经纪业务增长潜力。


股权融资规模实现突破，债券承销优势稳固。1Q25 公司投行业务收入1.5 亿元，同比/环比+59.5%/-37.1%。按发行日统计，1Q25 公司分别实现首发（超研股份）及增发（佳电股份）项目各1 单，IPO/再融资/债券承销规模分别为4.3/11.1/1485.2 亿元，同比净增4.3 亿元/净增11.1 亿元/+83.2%，市占率分别为2.6%/1.4%/4.7%，行业排名第14/10/6 名。


低基数下自营业绩实现同比较快增长，收益率水平环比有所提升。1Q25 公司自营投资净收益31.6 亿元，同比/环比+94.0%/+14.8%。规模方面，公司投资资产规模与年初基本持平。1Q25 末公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别3,834/2,218 亿元，较年初+0.25%/+0.45%。公司投资杠杆率2.70 倍，较年初-0.03 倍。收益率方面，我们测算1Q25 公司投资资产年化收益率5.71%，环比增长1.0pct。我们判断或与公司2024 年下半年开始平衡股债配置结构有关（2024 年末，公司列入交易性金融资产的债券投资规模 1383 亿元，较二季度末-8.7%；公司其他权益投资工具规模 557 亿元，较二季度末+2.9%）。


投资分析意见：维持中国银河“买入”评级。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润为113、129、147 亿元（与年报点评一致），同比+12.5%/+14.1%/+14.1%。


截至2025 年4 月29 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为1.46x。2025 年是三年战略规划的收官之年，是公司高质量发展的关键阶段。1Q25 公司经纪、投行、自营业务表现亮眼，费控水平优秀亦有望对业绩形成支撑，我们维持公司“买入”评级。


风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2024 年11月8 日，吉林证监局对公司出具《关于对中国银河证券股份有限公司长春人民大街证券营业部采取出具警示函监管措施的决定》。2024 年10 月18 日，中国证监会对公司出具《关于对中国银河证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》。

□.罗.钻.辉./.冉.兆.邦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司