中联重科(000157)：Q1海外营收占比达54% 归母净利润高增-工程机械系列报告

核心观点


2025 年一季度公司营收稳健增长3%，其中国内营收下滑9%，降幅相比2024 年全年大幅收窄，随着国内工程机械市场复苏向非挖产品过渡，后续公司国内营收有望转正；海外营收增长15%，其中纯出口收入增长20%，海外营收占比达54%，总体继续维持较好增长。公司归母净利润、扣非后净利润分别增长54%、12%，归母净利润大幅增长主要系非流动资产处置损益增长较多，但公司经营继续向好，扣非后归母净利润增速高于营收增速。展望2025 年，我们预计工程机械行业将迎来国内、海外共振向上，公司多元化、国际化持续突破，股份支付费用压力变小，业绩弹性值得期待。


事件


2025 年一季度公司营业收入121.17 亿元，同比增加2.92%；归母净利润14.10 亿元，同比增加53.98%；扣非归母净利润8.74 亿元，同比增加12.40%。


简评


2025Q1 国内降幅收窄，海外维持较好增长，归母净利润高增营收端来看，2025Q1 公司营业收入121.17 亿元，同比增加2. 92%，实现稳健增长；分市场来看，国内市场营收 55.49 亿元，同比下降 8.59%，降幅相比2024 年全年大幅收窄，随着国内工程机械市场复苏向非挖产品过渡，后续公司国内营收有望转正；海外市场营收65.68 亿元，同比增长15.17%，其中纯出口收入同比增长19.68%，海外营收占比达54%，总体继续维持较好增长。


利润端来看，归母净利润14.10 亿元，同比增加53.98%；扣非归母净利润8.74 亿元，同比增加12.40%。盈利能力方面，25Q1 毛利率28.67%，同比增加0.21pct（同口径调整后）；净利率12. 51%，同比增加3.84pct。扣非后归母净利率7.21%，同比+0.61pct。公司归母净利润大幅增长主要系非流动资产处置损益相比去年同期增加5.67 亿，非经增长较多。但公司经营仍继续向好，毛利率稳定提升，扣非后归母净利润增速高于营收增速。


工程机械行业预计迎来国内、海外市场共振向上，公司多元化和国际化持续突破行业层面，工程机械近期内需表现超预期，新增投资方面，呈现多区域多类型需求向好，农村、水利、矿山、风电、一线城市地产等需求回暖，更新换代方面，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策端也加速老旧机型淘汰，预计国内市场迎来周期向上。海外市场维持15%左右的增速预判，看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复。公司层面，公司积极推进多元化转型，公司2024 年与国内房地产关联度较高业务的国内营收（塔机、混凝土机械）占总营收的比例进一步降至约13%，新兴板块收入占比已突破48%，高机、矿机、农机、土方等板块持续突破，为公司带来新的增长曲线。另外，公司加大全球化布局，已在全球建设超400 个海外网点，拥有超210 个服务备件仓库，产品覆盖170 多个国家和地区；海外员工超6300人，其中本土化员工4400 人；匈牙利工厂加速推进，公司海外制造产能合计超百亿。


投资建议


预计公司2025-2027 年实现营业收入分别482.29、538.73、612.67 亿元，同比分别增长6.05%、11.70%、13. 72%，归母净利润分别为49.63、61.24、75.99 亿元，同比分别增长40.99%、23.38%、24.08%，对应PE 分别为12.73x、10.32x、8.31x，维持“买入”评级。


风险分析


（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。


（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。


（3）海外市场波动的风险：2025 年4 月美国对全球加征对等关税，后又暂停中国以外地区关税9 0 天，中国国务院关税税则委员会回应，对原产于美国的所有进口商品加征125%关税。中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司