云天化(600096)：一季度销量持续提升 迈向世界级磷化工巨头

事件：公司发布2025 年一季报，公司2025 年一季度实现营收130.04 亿元，同比下降6.16%，归母净利润12.89 亿元，同比下降11.65%，扣非归母净利润12.7 亿元，同比下降11.5%。


　　2024 年，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。公司持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加；有效统筹好国内、国际两个市场，做好国内化肥保供稳价，主要产品销量同比增加；积极优化采购管理体系，科学部署战略采购，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降；持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。


　　财务状况进一步改善，销量持续增长。一季度公司利润有所下滑，主要原因是主要产品价格有所下降，分产品来看，尿素均价下跌比例最大，达21.06%，磷肥均价下跌6.74%，复合肥均价下跌7.03%，但产品销量仍然保持正增长，磷铵、复合肥、尿素主要产品销量分别为127.73 万吨、52.53 万吨、75.35万吨，同比增长分别为4.2%、67.45%、60.25%，营收分别为39.23 亿元、15.01 亿元、12.99 亿元，同比增长-8.77%、32.66%、5.67%。从财务上来看，公司一季度资产负债率进一步下降，达到近十年最低，跌破50%，达到49.96%，带息负债规模和财务费用同比进一步降低，充分说明公司管理层经营水平高超，未来将轻装上阵，朝着世界级磷化工巨头前进。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为621.52 亿元、652.6 亿元和685.23 亿元，归母净利润分别为55.23 亿元、59.98 亿元和62.63亿元，EPS 分别为3.01 元、3.27 元和3.41 元。当前股价对应PE 分别为7.4倍、6.8 倍和6.5 倍。


　　风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险。

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司