曼卡龙(300945)：业绩增速亮眼 全渠道协同发挥差异化优势

公司24 年及25Q1 业绩取得亮眼增长，24 年营收+23%、归母净利润+20%，25Q1 营收+43%、归母净利润+34%。线上线下全渠道协同，25Q1 线上+61%、线下+33%，展现了公司差异化品牌定位、个性化产品设计、数字化管理经营的核心优势。同时在良好的费用管控下，公司盈利能力有望稳中向好。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.26 亿元、1.58 亿元、1.88 亿元，同比增速分别为31%、25%、19%，对应25PE30X，维持“强烈推荐”评级。


　　业绩增速亮眼，25Q1 增长提速。2024 年公司实现营收23.57 亿元（同比+22.55%），归母净利润0.96 亿元（+20.02%），扣非归母净利润0.81 亿元（+13.47%）。2025Q1 营收7.14 亿元（+42.87%），归母净利润0.43 亿元（+33.52%），扣非归母净利润0.40 亿元（同比+25.95%）。公司同时发布2024 年年度利润分配预案，每10 股拟派发现金红利1.40 元，合计派发现金3669 万元，现金分红比例为38.17%。


　　线上线下高增， 全渠道赋能协同发展。2024 年电商收入12.93 亿元（+40.76%），占总营收比重提升至54.83%，线上渠道优势持续巩固。其中天猫旗舰店收入8.53 亿元（+32.23%），抖音、快手等新兴直播电商渠道增长迅猛，快手收入0.60 亿元（+807.26%），抖音收入0.99 亿元（+173.68%）。


　　线下渠道中，直营店收入2.66 亿元（+36.50%），受益于新开门店及同店增长；专柜收入4.09 亿元（-4.52%）；加盟收入3.79 亿元（+2.12%）。25Q1线上业务收入2.83 亿元（+60.80%），延续高增长态势；线下业务收入4.31亿元（+33.02%），同样明显跑赢行业。


　　受产品及渠道结构影响毛利率有所下滑，费用控制较好，盈利能力稳中向好。


　　1）2024 年毛利率13.38%（-1.26pct），主要受产品结构变化及低毛利电商渠道占比提升影响。分产品看，素金饰品毛利率12.37%（+0.43pct），镶嵌饰品毛利率37.10%（-11.73pct）；分渠道看，直营店31.06%（+2.32pct）、专柜23.77%（+1.03pct）、加盟9.13%（+0.87pct）、电商7.17%（-2.59pct），线下渠道毛利率改善，电商渠道毛利率仍有下滑。费用端，2024 年销售费用率5.83%（-0.48pct）、管理费用率2.88%（-0.55pct），管控效果良好，全年销售净利率为4.11%（-0.04pct）。


　　2）25Q1 毛利率15.78%（-1.39pct），费用端销售费用率5.59%（-0.81pct）、管理费用率2.22%（-0.63pct），25Q1 销售净利率6.02%（-0.42pct）。


　　门店稳步扩张，2024 年末终端门店数量235 家，全年净增17 家，其中加盟店年末数量达121 家（净增1 家）、直营店54 家（净增19 家）、专柜60家（净减3 家），直营门店拓展加速，尤其在省外区域拓店加快，门店空间较大。


　　盈利预测及投资建议。公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚，注重年轻群体，渠道方面持续布局；品牌力、产品力及渠道能力均有望进一步提升。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.26 亿元、1.58 亿元、1.88 亿元，同比增速分别为31%、25%、19%，对应25PE30X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：金价波动的风险，黄金珠宝需求不及预期的风险，线下门店拓展不及预期的风险，线上增速放缓的风险，盈利能力下滑的风险。

□.刘.丽./.丁.浙.川./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司