阿科力(603722)：COC 产业化曙光已现 新型特种材料平台冉冉升起

主营业务景气承压，COC 产业化或将落地，维持“买入”评级公司2024 年实现营收4.66 亿元，同比-13.14%；实现归母净利润-1,965.11 万元，同比转盈为亏。2025 年第一季度实现营收1.06 亿元，同比+2.70%；实现归母净利润-482.60 万元，同比转盈为亏。报告期内，公司主业聚醚胺产品市场竞争激烈，导致产品价格下降，公司业绩出现亏损。由于公司主业景气持续低迷，COC暂未贡献利润，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.21、1.05（前值0.96、1.83）、2.54 亿元，对应EPS 为0.23、1.19（前值1.01、1.92）、2.89 元/股，当前股价对应PE 为201.0、39.4、16.2 倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC 产业化突破后的广阔前景，维持“买入”评级。


　　 聚醚胺景气见底，光学材料需求增长，COC 或见曙光2024 年公司主要产品脂肪胺、光学材料（汽车涂料单体等）销量分别为18,779、6,377 吨，分别同比-9.2%、+19.3%；均价分别为14,593、30,021 元/吨（不含税），分别同比-14.2%、-12.8%。2025Q1 脂肪胺、光学材料销量分别为4,612、1,280吨，分别同比+23.2%、-11.6%；均价分别为14,132、31,495 元/吨（不含税），分别同比-12.3%、+7.0%。公司千吨级环烯烃共聚物（COC）生产线已于2024Q3试生产，预计2025 年正式实现量产。公司潜江项目已完成土建建设，一期项目进入安装调试阶段，其中1 万吨/年聚醚胺项目预计于2025Q3 完工，1.5 万吨/年高透光材料项目预计于2026 年底完工。公司COC 备受市场期待，或见曙光。


　　 与保利新能源签订战略合作协议，预计对公司业绩产生积极影响公司与保利新能源科技（北京）有限公司签订《战略合作协议》，有限期自2025年3 月至2028 年2 月，双方就特种领域新型特种材料等事项开展合作。双方将充分利用公司潜江项目优势，进行新型特种材料生产环节的质量控制，确保产品符合标准。待产品定性后，双方将根据具体产品或订单，另行签订独立的产品开发或合作生产协议。此协议预计对公司未来年度经营业绩产生积极影响。


　　 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

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