雷神科技(872190):24H2国补刺激PC市场复苏 关注50系显卡产品及AI眼镜新品表现

时间:2025年04月30日 中财网
公司发布2024 年年报,实现营收29.55 亿元,同比+15.65%;实现归母净利0.21 亿元,同比-37.66%;扣非归母净利0.17 亿元,同比-27.23%。营收超预期,利润低于预期。


   公司发布2024 年度权益分配预案,公司拟每10 股分派现金红利1.2 元。


   公司发布2025 年一季报,实现营收5.71 亿元,同比-8.79%;实现归母净利949.40 万元,同比+55.88%;扣非归母净利941.96 万元,同比+91.87%。业绩符合预期。


  投资要点:


   24H2 国补刺激PC 市场复苏,应收账款跨期结算部分利润递延至25Q1,综合导致公司业绩不及预期。24 年公司营业收入为29.55 亿元,YoY+15.65%,其中单Q4YoY+53.18%,主要系国补刺激PC 消费市场复苏,需求回暖;同时境外业务爆发,为24 年核心增长点,YoY+57.54%,主要系公司与海外多地经销商达成合作所致。24 年归母净利润为0.21 亿元,YoY-37.66%,主要系:1)PC 市场24 年景气度复苏较慢,根据Canalys 数据,24年全球PC 出货量为2.56 亿台,YoY+3.9%,叠加国内PC 市场竞争加剧致使公司毛利率承压,24 年主营业务毛利率为8.08%,YoY-0.58pcts;2)公司采购计算机核心部件及整机以美元结算,美元汇率上升致使公司承担汇兑损失同期增加0.13 亿元;3)客户信用账期随境外业务高增而增加,致使公司应收账款增加,信用减值损失同比增加185.76%,应收账款跨期结算使部分利润递延至25Q1,致使公司25Q1 净利润增速显著高于营收,25Q1 归母净利润为949.40 万元,YoY+55.88%。公司25Q1 营收同比下滑8.79%,但主营收入为正增长,YoY+1.92%,系公司降低了电脑配件销量所致。


   4 月多款新品发布+电竞游戏IP 破圈,关注后续边际改善。公司于2025 年3 月31 日开启新品发布会,主要新品包括搭载RTX 50 系显卡的雷神ZERO 18 Pro 等3 款游戏本以及首款雷神AI 智能眼镜,并在4 月上线京东商城,我们认为多款新品的发布将有效改善公司盈利能力,叠加公司25 年将发展重心转移至国内,持续增加营销投入,开展与CFPL、永劫无间、无畏契约等电竞赛事合作,加大自媒体KOL 方面布局,建议关注公司后续边际改善。2024 年为国产3A 游戏大年,《黑神话:悟空》等现象级游戏相继发布突破传统玩家圈层,带动大众市场对电竞场景的认知度显著提升,非核心用户群体加速渗透,驱动电竞用户基数扩容。据Technavio 数据,2024-2028 电竞电脑市场规模预计将增长223.1 亿美元,CAGR 达9.71%,行业空间广阔。


   央国企信创业务落地加速,深化产业合作打造信创生态圈。公司持续推动信创业务发展,公司产品入围中央国家机关、中国工商银行等多所单位采购项目,入驻中国铁路总公司旗下电商平台,信创业务加速落地推动公司24 年台式机实现营收3.17 亿元,YoY+82.37%,同时公司持续深化与麒麟软件、宏杉科技合作,共同打造信创合作生态圈。


  投资分析意见:维持增持评级。公司作为电竞装备第一股,具备强品牌效应,受益于爆款游戏+新品发布销售端有望取得超行业平均水平的增速,我们上调2025-2026 营收预测并新增2027 营收预测,预计公司2025-2027 年营业收入为32.58 亿(前值为30.16 亿)、35.74 亿(前值为33.19 亿)、39.28 亿(新增),但考虑到目前国内笔记本市场价格战严重,公司产品主要为代工厂代加工,毛利率有一定波动,下调2025-2026 盈利预测并新增2027 盈利预测,预计公司2025-2027 年归母净利润为0.40 亿(前值为0.55 亿)、0.45 亿(前值为0.74 亿)、0.52 亿(新增)。因行业目前处于复苏初期,利润率波动较大,营收相对稳定,故选取PS 估值,对应当前(2025/4/30 收盘)PS 倍数分别为1.01/0.92/0.84 倍,可比公司选取春秋电子、华勤技术、亿道信息,25E 平均PS 为1.11 倍,维持“增持”评级。


   风险提示:消费电子复苏不及预期风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧风险。
□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
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