雷神科技(872190)：24H2国补刺激PC市场复苏 关注50系显卡产品及AI眼镜新品表现

公司发布2024 年年报，实现营收29.55 亿元，同比+15.65%；实现归母净利0.21 亿元，同比-37.66%；扣非归母净利0.17 亿元，同比-27.23%。营收超预期，利润低于预期。


　　 公司发布2024 年度权益分配预案，公司拟每10 股分派现金红利1.2 元。


　　 公司发布2025 年一季报，实现营收5.71 亿元，同比-8.79%；实现归母净利949.40 万元，同比+55.88%；扣非归母净利941.96 万元，同比+91.87%。业绩符合预期。


　　投资要点：


　　 24H2 国补刺激PC 市场复苏，应收账款跨期结算部分利润递延至25Q1，综合导致公司业绩不及预期。24 年公司营业收入为29.55 亿元，YoY+15.65%，其中单Q4YoY+53.18%，主要系国补刺激PC 消费市场复苏，需求回暖；同时境外业务爆发，为24 年核心增长点，YoY+57.54%，主要系公司与海外多地经销商达成合作所致。24 年归母净利润为0.21 亿元，YoY-37.66%，主要系：1）PC 市场24 年景气度复苏较慢，根据Canalys 数据，24年全球PC 出货量为2.56 亿台，YoY+3.9%，叠加国内PC 市场竞争加剧致使公司毛利率承压，24 年主营业务毛利率为8.08%，YoY-0.58pcts；2）公司采购计算机核心部件及整机以美元结算，美元汇率上升致使公司承担汇兑损失同期增加0.13 亿元；3）客户信用账期随境外业务高增而增加，致使公司应收账款增加，信用减值损失同比增加185.76%，应收账款跨期结算使部分利润递延至25Q1，致使公司25Q1 净利润增速显著高于营收，25Q1 归母净利润为949.40 万元，YoY+55.88%。公司25Q1 营收同比下滑8.79%，但主营收入为正增长，YoY+1.92%，系公司降低了电脑配件销量所致。


　　 4 月多款新品发布+电竞游戏IP 破圈，关注后续边际改善。公司于2025 年3 月31 日开启新品发布会，主要新品包括搭载RTX 50 系显卡的雷神ZERO 18 Pro 等3 款游戏本以及首款雷神AI 智能眼镜，并在4 月上线京东商城，我们认为多款新品的发布将有效改善公司盈利能力，叠加公司25 年将发展重心转移至国内，持续增加营销投入，开展与CFPL、永劫无间、无畏契约等电竞赛事合作，加大自媒体KOL 方面布局，建议关注公司后续边际改善。2024 年为国产3A 游戏大年，《黑神话：悟空》等现象级游戏相继发布突破传统玩家圈层，带动大众市场对电竞场景的认知度显著提升，非核心用户群体加速渗透，驱动电竞用户基数扩容。据Technavio 数据，2024-2028 电竞电脑市场规模预计将增长223.1 亿美元，CAGR 达9.71%，行业空间广阔。


　　 央国企信创业务落地加速，深化产业合作打造信创生态圈。公司持续推动信创业务发展，公司产品入围中央国家机关、中国工商银行等多所单位采购项目，入驻中国铁路总公司旗下电商平台，信创业务加速落地推动公司24 年台式机实现营收3.17 亿元，YoY+82.37%，同时公司持续深化与麒麟软件、宏杉科技合作，共同打造信创合作生态圈。


　　投资分析意见：维持增持评级。公司作为电竞装备第一股，具备强品牌效应，受益于爆款游戏+新品发布销售端有望取得超行业平均水平的增速，我们上调2025-2026 营收预测并新增2027 营收预测，预计公司2025-2027 年营业收入为32.58 亿（前值为30.16 亿）、35.74 亿（前值为33.19 亿）、39.28 亿（新增），但考虑到目前国内笔记本市场价格战严重，公司产品主要为代工厂代加工，毛利率有一定波动，下调2025-2026 盈利预测并新增2027 盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.40 亿（前值为0.55 亿）、0.45 亿（前值为0.74 亿）、0.52 亿（新增）。因行业目前处于复苏初期，利润率波动较大，营收相对稳定，故选取PS 估值，对应当前（2025/4/30 收盘）PS 倍数分别为1.01/0.92/0.84 倍，可比公司选取春秋电子、华勤技术、亿道信息，25E 平均PS 为1.11 倍，维持“增持”评级。


　　 风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司