汇川技术(300124):电车释放利润 海外战略支撑 人形加力布局
公司发布2024 年报及2025 年一季报:公司2024 年营收为370 亿元,同比增长21.8%;归母净利润为42.9 亿元,同比-9.6%;扣非净利润为40.4 亿元,同比-0.9%。公司2025 年一季度营收为90 亿元,同比+38.3%;归母净利润为13.2亿元,同比+63.1%;扣非净利润为12.3 亿元,同比+55.9%。
评论:
新能源汽车业务维持高速增长。2024 年我国新能源汽车产销分别达1289/1287万辆,同比分别增长34.4%/35.5%。其中,插电式混合动力(含增程)车型呈现爆发式增长,销量占比提升至40%。公司新能源汽车业务载体子公司联合动力2024 年实现收入162 亿元,同比+73%;实现净利润9.36 亿元,同比+403%;净利率提升至5.8%。据NE 时代,2024 年,公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为10.7%,排名第二,为第三方供应商龙头;公司在新能源乘用车电驱总成领域国内份额6.3%,排名第四。此外,公司2024 年新增46 个乘用车项目定点。公司新能源汽车业务已进入业绩兑现期,有望持续成为公司重要利润增长点。
国际化是公司中长期战略支撑。公司正大力推进国际化,2024 年底,公司海外团队规模超过600 人,发展超130 家海外分销商,布局42 家联保中心,10家备件中心和10 家维修中心服务平台,可覆盖全球28 个国家和地区的本地化服务需求。此外,匈牙利和泰国工厂投入运营。2024 年公司海外业务收入约20 亿元,同比+17%,占收入比重为6%。随着公司全方位、立体化的海外布局推进,海外市场或将迎来快速提升期,并成为公司下一个重要增长极。
正式布局人形机器人,打造具身智能解决方案。公司在2024 年正式布局人形机器人业务,并启动了部分核心零部件的研发工作,并研发出高性能关节部件样机,涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。2025年公司将加大人形机器人业务的投入力度,持续开展小脑领域研发,将零部件产品推向市场,并将依托对工业场景的理解,开发具身智能解决方案。公司作为国内工控龙头,在人形机器人关节模组和灵巧手相关技术具备显著的卡位优势。
投资建议:考虑到新能源汽车业务快速增长,适当调整盈利预测,我们预计公司2025-2027 年收入分别为465(原值457)、555(原值549)、657 亿元;归母净利润分别为57.1(原值57.9)、68.7(原值69.4)、81.2 亿元;对应EPS分别为2.12、2.55、3.01 元。结合可比公司估值,考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位,参考可比公司估值,给予公司2025 年40 倍PE,对应目标价为84.8 元,维持“强推”评级。
风险提示:制造业及地产复苏进度不及预期;工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期;新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响,盈利能力不及预期等。
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