索菲亚(002572)：2025Q1业绩短暂承压 整家战略驱动客单价提升

2025Q1 业绩短暂承压，整家战略驱动客单价提升，维持“买入”评级


公司2024 年实现营业收入104.9 亿元（同比-10.0%，下同），归母净利润13.7 亿元（+8.7%），扣非归母净利润10.9 亿元（-3.7%）。单季度看，公司2025Q1 实现营业收入20.4 亿元（-3.5%），归母净利润0.1 亿元（-92.7%），扣非归母净利润1.5 亿元（-3.2%）。考虑到下游房地产市场景气度较低及2025Q1 产生较大非经常损益，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.07/15.43/15.78 亿元（2025-2026 年原值为15.22/17.21 亿元），对应EPS 为1.46/1.60/1.64 元，当前股价对应PE 为10.4/9.5/9.3 倍，看好公司整家战略落地及国家以旧换新补贴协同驱动客单价提升，多品牌、全品类、全渠道战略布局持续，维持“买入”评级。


　　盈利能力：毛、净利率改善、经营性现金流短期承压


公司2024 年毛利率为35.4%（-0.7%），期间费用率为20.7%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，分别同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，综合影响下，公司2024 年销售净利率为13.7%（+2.3pct），扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。单季度看，2025Q1 公司毛利率32.6%（持平）；期间费用率为22.1%（-0.2pct）。综合影响下，2025Q1 公司销售净利率为0.9%（-7.4pct），扣非归母净利率7.4%（持平），归母净利润大幅下滑主系公司持有的金融资产和金融负债产生非经常性损益-2.0 亿元。


　　收入拆分：整家战略驱动客单价提升，司米品牌收缩明显


分品牌来看，公司2024 年索菲亚品牌实现收入94.5 亿元（-10.5%），共拥有经销商1797 位（-15 位），专卖店2503 家（-224 家），工厂端平均客单价23370 元（+19.1%）；米兰纳品牌实现收入5.1 亿元（+8.1%），共拥有经销商530 位（+16位），专卖店559 家（+45 家），工厂端平均客单价15153 元（+8.7%）；司米品牌共拥有经销商156 位（-66 位），专卖店161 家（-88 家）；华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），共拥有经销商264 位（-12 位），专卖店279 家（+2 家）。分产品来看，公司2024 年衣柜及其配套产品实现收入83.3 亿元（-11.5%），毛利率37.7%（持平）；橱柜及其配件实现收入12.5 亿元（+0.7%），毛利率22.0%（-2.8pct）；木门实现收入5.4 亿元（-7.6%），毛利率27.2%（-2.5pct）。


　　风险提示：地产行业持续下行，行业竞争加剧，整家战略推进不及预期。

□.吕.明    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司