保隆科技(603197)：1Q25收入利润同比高增 空悬国产龙头正崛起

4Q24 业绩低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期公司公布业绩：2024 年收入同比+19%至70.2 亿元，归母净利润同比-20%至3.0 亿元，扣非净利润同比-14%至2.5 亿元。其中4Q24 收入同环比+15%/+9%至20.0 亿元，归母净利润同环比+35%/-46%至5395 万元，扣非净利润同环比+157%/-53%至4283 万元。4Q24 业绩低于我们预期，主要受生产成本及财务费用增长影响。公司1Q25 收入同环比+28%/-5%至19.0 亿元，归母净利润同环比+40%/+76%至9520 万元，扣非净利润同环比+25%/+91%至8189 万元。1Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2024 年空悬与传感器放量高增，4Q24 利润率一次性承压。2024 年分业务来看：1）TPMS 产品收入同比+12.3%至21.4 亿元，毛利率同比+0.6pct 至24.7%。2）汽车金属管件收入同比+2%至14.5 亿元，毛利率同比+1.1pct至30.0%。3）气门嘴及配件收入同比-0.6%至7.8 亿元，毛利率同比+0.9pct 至44.0%。4）智能悬架收入同比+42%至9.9 亿元，毛利率同比-1.9pct 至22.6%。5）传感器收入同比+25%至6.7 亿元，毛利率同比-3.2pct 至17.1%。公司2024 年毛利率同比-2.3pct 至25.1%（不考虑税金及附加），其中4Q24 同环比-4.0pct/-2.4pct 至22.2%，我们认为主要系年末客户调价及返点、海运费较高所致。公司4Q24 财务费用率同环比+1.2pct/+1.5pct 至2.4%，我们认为系汇兑损益、可转债利息费用确认等因素影响，形成一次性拖累。


　　1Q25 费控增强、盈利改善，空悬国产龙头正崛起。公司1Q25 毛利率同环比-6.2pct/+1.0pct 至23.2%，主要系低毛利率的智能悬架、传感器及ADAS感知业务收入占比提升所致。公司1Q25 销售/研发/管理/财务费用率分别达到2.9%/7.0%/5.9%/0.5%，同比-0.8pct/-1.9pct/-0.6pct/-1.3pct，主要系股份支付费用降低、费用控制增强所致。向前看，我们认为，空悬配置正逐步下探到30 万元以下价格区间车型，渗透率稳步提升，行业贝塔持续向好；而公司合作智界、腾势、理想、奇瑞等优质客户车型，项目储备丰富，有望凭借产品、技术、产能上的先发优势延续空悬业务高增。同时，公司深度布局摄像头等ADAS 感知核心部件，有望乘智驾行业东风实现收入跃升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司美国业务面临关税政策的不确定性，我们下调2025/2026 年盈利预测16.6%/7.3%至5.0/7.0 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应16.0/11.5 倍2025/2026 年P/E。我们下修目标价17.5%至46.66 元，对应20.0/14.3 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有24.7%的上行空间。


　　风险


　　关税风险，汇率波动，原材料价格波动风险，智驾发展进程不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司