中信证券(600030)：经纪及自营驱动业绩增长 投资端稳步扩表

事件


　　中信证券发布2025 年一季报，2025 年一季度公司累计实现营业收入177.6 亿元，同比+29.1%/环比+0.6%；累计实现归母净利润65.5 亿元，同比+32%/环比+33.44%；加权平均ROE 为2.37%，较去年同期增加0.49pct。


　　经纪业务随市修复，公募子公司维持优势


　　1）公司2025 年一季度累计实现经纪业务收入33.3 亿，同比+36.2%/环比-6.6%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为20.6%。我们预计主因2025年一季度两市交投活跃度较去年同期同比提升。2）公司2025 年一季度累计实现资管业务收入25.6 亿，同比+8.7%/环比-15.3%。公司控股华夏基金2025 年一季度实现净利润5.61 亿元，同比+8.4%,贡献公司净利润比重为5.3%。截至2025 年一季度末，华夏基金非货基AUM 为11283 亿元，同比+22.8%，规模排名行业第二。


　　投行业务持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显公司2025 年一季度累计实现投行业务收入9.8 亿元，同比+12.3%/环比-27.2%。


　　公司境内投行业务各项指标维持行业领先：（1）按发行日统计，2025 年一季度公司累计A 股主承销规模13 亿元，yoy-75%，市占率7.6%，行业第五。（2）2025 年一季度公司累计A 股再融资承销规模241 亿元，yoy+179%，行业第一。（3）境内债承4349 亿，同比+5%，市占率13.7%，行业第一。


　　投资收益率同环比均改善，自营业务稳步扩表公司2025 年一季度累计实现投资净收入（含汇兑收益）89.4 亿，同比+41.2%/环比+14.1%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.5%。我们测算2025 年一季度公司经营杠杆为4.63 倍，较2024 年末提升0.03 倍；投资杠杆为3.19 倍，较2024 年末提升0.08 倍。2025 年一季度末公司金融资产合计规模9649亿，同比+15%/环比+6%，其中交易性及衍生金融资产规模8193 亿，同比+16%/环比+11%。我们测算公司2025 年一季度年化投资收益率为3.81%，同比+0.62pct/环比+0.42pct。


　　维持中信证券“买入”评级


　　我们预计2025/2026/2027 年公司营收分别为665/709/777 亿， 同比+4.2%/+6.7%/+9.6%; 归母净利润分别为233/252/281 亿, 同比+7.3%/+8.1%/+11.7%；EPS 分别为1.57/1.70/1.90 元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司