华菱钢铁(000932)：1Q经营业绩显著改善 25年有望迎戴维斯双击

1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：营收302.30 亿元，同/环比-18.4/-8.4%，归母净利润5.6 亿元，同/环比+43.5/115.5%，公司盈利显著修复，主要原因是1Q25 钢价较炉料价格偏强，钢铁业务盈利改善明显。


　　1）1Q25 行业景气底部修复，钢材购销价差走宽，盈利能力逐步回升。


　　1Q25 毛利率同环比3.3/+2.8ppt 至9.5%，主要是原燃料价格震荡下行改善行业利润，其中普氏62%铁矿石价格指数均值为102.7 美元/吨，同比下降14.7%。2）期间财务费用率显著下降。1Q 财务费用率同比-0.1ppt 至0.1%，主要得益于汇兑收益同比增加。3）经营性现金流改善。1Q 经营现金流3.43 亿元，同比+86.58%，主要因为公司盈利能力增强，利润大幅修复及再贴现、再回购等业务同比增加。4）其他收益大幅减少。1Q 期间其他收益同比-52.49%至2.82 亿元，主要由增值税加计抵减同比减少所致。


　　发展趋势


　　兼具优秀质地与盈利弹性，看好公司25 年盈利估值双升。我们认为公司是行业内少数能通过强大的研发力不断提升产品力，通过高品质钢材产品绑定客户，以优质服务强化客户粘性，以差异化竞争赚取超额利润的行业核心资产。23-24 年公司在行业低谷坚定推进高端化战略，逆势加强资本开支力度，优化产品结构，我们认为25 年有望进入收获期：1）精品高速线材项目24 年投产，年内有望贡献产量增幅20 万吨。2）冷轧硅钢二期项目将于3Q25 投产，增加20 万吨无取向+10 万吨成品材取向硅钢产能。3）VAMA二期投产，25 年汽车高强钢产量有望上升10 万吨。此外，24 年公司在行业谷底继续苦练内功，在炉料结构上转型，降低铁水成本，并完成近年限高炉大修，我们看好公司25 年走出盈利周期底部，估值亦有望随之修复。


　　受益行业“新供改”，中期看好公司ROE 及估值中枢上移。我们观察到25年发改委首次将产量调控作为钢铁行业发展重要任务，核心是通过产能产量的持续调控应对行业需求在地产的长周期下行及复杂的全球贸易环境中存在的不确定性，通过差异化管理加速优胜劣汰，提升集中度，改善钢铁行业在黑色产业链利润分配中的弱势地位。公司作为核心资产，经营效率行业领先，在高端化、高效化及绿色化上具备较强优势，我们认为公司有望充分受益行业的新一轮变革，我们看好公司ROE 及估值中枢持续上移。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业供给端调控预期升温，我们维持25e/26e 归母净利不变，当前股价对应 25/26e 8.3/7.0x P/E，维持行业跑赢评级和目标价7.0 元不变（对应 25/26e 11.5/9.6x P/E），隐含38.3%上行空间。


　　风险


　　出口下滑超预期；政策落地不及预期。

□.张.树.玮./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司