当升科技(300073)：中高镍产品持续突破 磷酸铁锂产销两旺

事件


　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收19.08 亿元，同比+25.80%，环比-7.73%；实现归母净利润1.11 亿元，同比+0.22%，环比+1365.53%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比-36%，环比扭亏。


　　中高镍产品技术持续突破，海外客户合作深化公司高镍、超高镍产品技术持续取得突破，已批量供应全球高端电池客户并应用于无人机、eVTOL 等低空飞行器市场，中镍高电压产品持续放量，已成功占据部分客户一供位置。公司在2025Q1 与LG Energy Solution、SK On 签订长期/框架供货协议，锁定未来三年超12 万吨高镍及中镍正极材料订单。LGES 计划在2025年至2027 年间采购11 万吨产品，预计合同金额140 亿元；SK On 则在同时期预计采购1.7 万吨。随着长期供货协议持续放量，三元出货有望持续增长。


　　磷酸铁锂产销两旺，实现由亏转盈


　　磷酸铁锂领域，2024 年产品销量同比实现跨越式提升，已实现连续月度出货近万吨。2025Q1 磷酸铁锂产销两旺，业务占比大幅提升，已实现由亏转盈。客户方面深度绑定中创新航、瑞浦兰钧等国内一流电池客户，市场渗透率或持续提升。


　　固态实现吨级出货，钠电领域布局加速


　　公司固态电解质已布局氧化物-聚合物复合、硫化物、卤化物等多条技术路线，建成百吨级中试线并实现吨级稳定制备。2024 年实现固态正极出货近千吨，批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋等固态电池客户。钠电领域中，公司积极推进层状养氧化物、聚阴离子类钠电正极材料开发，目前已批量供货于下游圆柱启停、方形储能、动力等项目。


　　盈利预测及投资建议


　　考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为92.08/108.13/125.64 亿元，同比增速分别为21.3%/17.4%/16.2%；归母净利润分别为7.69/9.67/11.17 亿元，同比增速分别为62.9%/25.7%/15.6%，EPS 分别为1.52/1.91/2.21 元，三年CAGR 为33.28%，PE 分别为25/20/17 倍，鉴于公司为锂电材料龙头，三元/磷酸铁锂材料盈利有望修复，建议持续关注。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

□.张.磊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司