鸿路钢构(002541)：产量保持稳健增长 智能化助力前行

1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q25：营收48.15 亿元，同比+8.78%，实现归母净利润1.37 亿元，同比-32.78%。1Q25 业绩符合我们预期。


　　1）产量增长支撑公司业绩表现：公司1Q25 钢结构产品产量104.91 万吨，同比增长14.29%，产量增长较快对公司一季度业绩形成较为明显的支持（1Q25 营收同比+8.78%）。


　　2）毛利率小幅下滑：受钢价下行影响，公司1Q25 毛利率9.8%，同比-0.8ppt，我们估算1Q25 钢结构吨毛利为451 元/吨，同比下滑60 元或-11.7%。


　　3）综合费用率降低，吨销售及研发费用降幅较为显著：公司1Q25 四项综合费用率为6.2%，同比-1.0ppt，吨四项费用285 元，同比下滑61 元或-17.7%，其中吨销售/管理/研发/财务费用同比-21.2%/+0.7%/-30.1%/-6.3%至19 元/70 元/119 元/77 元。


　　4）利润略有压力，核心净利润逐步提升：公司1Q25 吨净利同比-91 元至130 元/吨，但扣非吨净利同比+14 元至109 元/吨。


　　5）资金链仍较为紧张：公司1Q25 经营性现金流净流出1.95 亿元（去年同期净流入0.84 亿元），主要系应付款项环比-7.8 亿元，存货环比+5.3 亿元。


　　发展趋势


　　政策端信号积极，智能化改造助力长期高质量发展。公司1Q25 新签合同70.52 亿元，同比增长1.25%。近期政策端继续释放积极信号，4 月25 日政治局会议强调要加强超常规逆周期调节，着力“四稳”，继续实施地方政府一揽子化债政策，以及加力实施城市更新行动。我们认为若后续财政及地产政策持续发力，或将带动建筑板块及钢构需求改善，行业吨利润有望实现修复；长期来看，我们看好公司智能化改造带来的规模优势以及生产效率提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025E/2026E 归母净利润10.5 亿元/11.4 亿元不变，当前股价对应2025/26E P/E 为12x/11x，我们维持跑赢行业评级及目标价24 元，目标价对应2025/26E P/E 为16x/14x，隐含31.7%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期风险；钢材价格大幅波动；智能化改造进度不及预期。

□.杨.茂.达./.龚.晴./.陈.彦./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司