广州酒家(603043)：主业保持稳健增收 省外市场表现亮眼

公司公布2025 年一季报，业绩符合预期。据公司公告，25Q1 公司实现营业收入10.46亿元，同比增长3.34%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降27.93%，归母扣非净利润0.47 亿元，同比下降29.86%。


　　食品业务受其他产品拉动实现增长，餐饮业务增收延续，经销网络结构调整深化供应链能力。据公司公告， 25 年一季度公司食品/ 餐饮业务营收6.04/4.23 亿元， 同比+0.11%/+10.10%，占总营收57.7%/40.4%。食品制造业务中，25Q1 月饼系列产品/速冻食品/ 其他产品及商品分别实现营收0.07/2.85/3.12 亿元， 同比-19.25%/-3.33%/+4.09%。公司继续推进经销网络优化，强化与核心经销商之间的合作关系， 25Q1 直接销售/ 经销与代销分别实现营收2.01/4.03 亿元， 分别同比+4.28%/-1.85%。Q1 净减少经销商18 家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变动+26/-42/-2 家，期末共计533/430/32 家，下游经销商网络布局实现结构性优化。


　　省外市场维持高速增长态势，切入食补赛道打造“粤式滋补”产品体系。据公司公告，公司持续深耕以粤港澳大湾区为核心的华南市场，通过核心城市辐射模式拓展全国化布局，预计将以上海等核心城市为轴加速裂变拓展至周边区域，省外业务继续保持较快增长，25年一季度广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收4.33/1.59/0.12 亿元，分别同比-4.65%/+15.85%/-0.34%。公司紧跟市场需求变化，紧跟银发经济、药食同源等热点，开发“粤式滋补”新产品矩阵，打造更具竞争力的产品体系。据公司公众号，24 年2-3月公司多次与东阿阿胶品牌联名合作，共同推出了花胶汤、广府靓汤等滋补产品，持续优化产品矩阵刺激消费者需求。


　　业务结构变化拉低毛利率表现，智能化转型推进降本增效。据公司公告，25Q1 公司毛利率为25.36%，同比-4.45pct，主因毛利率相对较低的餐饮业务收入占比提升影响毛利表现。25Q1 公司实现期间费用率18.30%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.39%/7.26%/1.39%/-0.74%，分别同比+0.59/-1.17/-0.42/-0.04pct，公司降本增效继续推进，各项费用水平持续优化，同时积极拥抱智能化转型提升生产效率，为公司高质量发展注入活力。综合影响下，公司25Q1 实现归母净利率4.88%，同比-2.12pct。


　　投资分析意见：公司深耕食品、餐饮两大核心领域，加速推进省外市场布局，优化经销网络提升供应链核心能力，紧跟市场热点打造强竞争力产品矩阵，同时积极拥抱智能化转型，持续推进提质增效和运营效率改善。考虑到公司发布股权激励有望推动业绩长期稳健增长，我们维持25-26 年归母净利润预测为5.74/6.35 亿元，上调27 年归母净利润预测为6.93亿元（前值6.49 亿元），对应25-27 年PE 为15/14/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费恢复不确定性，市场扩展不及预期，新产品推广不及预期等。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司