洛阳钼业(603993)：业绩同比大增 铜、钴稳产超产

一季报业绩：2025Q1 公司实现营业收入460.06 亿元，同比-0.25%，环比-21.05%，归母净利润39.46 亿元，同比+90.47%，环比-24.97%，同比增长明显，主要受益于铜产品销售价格同比上涨及精益管理下成本下降。


　　铜、钴均实现超产，毛利率同比大幅提升


　　量：25Q1 公司主要产品产量基本实现同比增长。铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为17.06 万吨/3.04 万吨/3341 吨/1993 吨/2616 吨/27.95 万吨，同比+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.73%/+4.40%/+0.24%；销量分别为12.38 万吨/2.42 万吨/3438 吨/1993 吨/2729 吨/22.97 万吨，同比-1.36%/-0.24%/+0.89%/+12.42%/+8.83%/+0.24%。产量符合预期，其中铜产量同比+15.65%，按产量指引中值计算，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥分别完成全年目标27.08%/27.64%/24.


　　44%/28.57%/26.00%/24.30%，铜、钴均实现超产。


　　价格：25Q1LME 铜/MB 钴均价分别为9419.8 美元/吨和11.8 美元/磅，同比+10.3%/-12.4%，环比+1.1%/+8.3%，受刚果金禁令影响钴价Q1 环比上涨。


　　盈利：25Q1 综合毛利率22.34%，同环比+9.55pct/+8.65pct，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09%，同比+7.14pct/+24.81pct/+7.95pct/+3.05pct/+5.82pct/+12.39pct，受公允价值变动损益影响（-19.47 亿），25Q1 净利率9.59%，环比-0.6pct。


　　拟收购大型金矿项目，多元化资源序列再添黄金产品


近日，公司宣布以5.81 亿加元收购Lumina 黄金公司全部股权，多元化资源序列再添黄金产品。厄瓜多尔金矿Cangrejos 为本次交易核心标的，基于当前的可研报告，该金矿保有资源量13.76 亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638 吨；储量6.59 亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359 吨。Cangrejos 金矿为全露天开采且剥采比低，周边基础设施完备，开采成本具备市场竞争力。截至目前，收购协议获得Lumina52.3%股东的表决支持，后续将按当地公开收购程序推进。针对已有矿山，公司已开启新一轮扩产计划：TFM 西区项目和KFM 二期两大新项目开展前期勘探工作，为实现2028 年产铜80-100 万吨的目标蓄力。中长期来看，公司仍具有明显成长性。


　　盈利预测及投资建议： 我们预计25-27 年公司实现归母净利润148.8/160.3/180.6 亿元，对应最新收盘价PE 10.3/9.6/8.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司