索菲亚(002572)：整家战略助推客单价 公允价值变动扰动一季度业绩

事件：


　　公司公告2024 年年报，去年全年实现营收104.94 亿元，同比下降10.04%，归母净利润13.71 亿元，同比增长8.69%，基本每股收益1.43 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），送红股0 股。公司公告2025年一季报，实现营收20.38 亿元，同比下降3.46%，归母净利润1,210.12 万元，同比下降92.69%。


　　点评：


　　以旧换新带动去年Q4 业绩改善，公允价值变动影响今年Q1 业绩增长去年第四季度，公司实现营收28.39 亿元，同比下降18.08%，降幅环比收窄3.05 个百分点，实现归母净利润4.49 亿元，同比增长45.49%，增速环比提升66.65 个百分点。公司作为行业内较早接入“以旧换新”补贴平台的企业之一，政策助力下，带动去年第四季度业绩增长改善。今年一季度公司归母净利润同比大幅下降，一方面由于去年同期基数相对较高，另一方面主要是公司持有的国联民生股票公允价值下降，形成-2 亿元公允价值变动收益所致。今年一季度，公司扣非后归母净利润为1.51 亿元，同比下降3.23%，较去年四季度降幅有所收窄。


　　强化整家、整装定制能力，索菲亚和米兰纳品牌客单价稳步提升2024 年，公司索菲亚品牌迭代整家定制5.0 战略，强化全案设计交付能力，米兰纳品牌持续推进整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，两大品牌营收同比变动分别为下降10.46%和增长8.05%，客单价同比增长19.12%和8.75%。


　　司米品牌围绕“多品牌、全品类、全渠道”的战略，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。华鹤品牌推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量，2024 年该品牌实现收入1.66 亿元，同比小幅增长1.84%。


　　整装业务模式创新，业务收入表现亮眼


　　公司不断增强与装企的合作，通过直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并在2024 年推出城市合伙人、1+N+X 等全新业务模式，开发多业态门店，实现全域引流，为未来抢占毛坯、旧改/局改市场奠定基础。2024 年，公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入22.16 亿元，同比增长16.22%。其中，公司集成整装事业部已合作装企数量280 个，覆盖全国202 个城市及区域，已上样门店数量665 家。公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场业务，2024 年已拥有22 家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡等22 个国家/地区，为全世界21 个国家/地区，约80 个工程项目，提供一站式全屋定制解决方案，实现收入7,568.92 万元，同比增长50.94%。


　　盈利预测与评级


　　公司多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期。在中性情景下我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.30 元/1.54 元/1.66元，对应2025 年PE 为11.81 倍，低于可比公司均值。预测2025 年公司归母净利润（12.51 亿元）同比下降，主要系公允价值变动影响，非经营问题导致业绩下降，2025 年预计公司扣非后归母净利润为13.64 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场需求变化的风险


　　家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。


　　市场竞争加剧的风险


　　定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换挡期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场份额，主流家居企业内部存在竞争加剧的风险。


　　应收账款、应收票据无法收回的风险


　　随着近年来国内房地产行业宏观调控措施的推进，国内房地产企业经营情况也受到不同程度的影响，未来如果宏观经济形势、房地产行业融资政策等因素发生不利变化，客户经营状况发生重大困难，可能导致公司应收账款无法收回，商业承兑汇票无法兑付的风险，进而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。


　　经销商管理风险


　　经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。若出现经销商未按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司