南亚新材(688519)：高端产品加速放量 公司业绩持续改善

事件描述


　　公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年全年公司实现营业收入33.62 亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润0.50 亿元，同比增长138.86%。2025 年第一季度公司实现营业收入9.52 亿元，同比增长45.04%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长109.04%。


　　事件点评


　　高频高速产品产能释放，带动公司业绩大幅增长。2024 年公司实现营业收入33.62 亿元，同比增长12.70%；2025 年第一季度公司实现营业收入9.52亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润0.21 亿元，同比增长109.04%。


　　公司业绩超预期，主因系公司持续推动中高阶产品的市场认证，在通讯、AI、服务器、数据中心、交换机、光模块等领域的市场份额不断提升，高频高速等高端产品整体营收占比同比提升显著。


　　高毛利产品占比提高，公司盈利能力改善明显。2024 年公司毛利率为8.65%，同比增长4.49pcts，净利率为1.50%，同比增长5.84pcts；2025 年第一季度公司毛利率为9.97%，同比增长1.67pcts，环比增长2.00pcts，净利率为2.22%，同比增长0.68pcts，环比增长2.87pcts。毛利率增长主因系公司产品结构优化，高毛利产品销量占比提升，带动公司毛利率显著修复。净利率增长一是因为公司毛利率提升，整体效益有所改善，二是因为高速系列新品转为量产交付，研发投入减少使得研发费用率有所下降


高端产能有序扩张，把握高端产品的国产替代机会。公司坚持“自主研发、持续创新”的研发战略，针对5G、云计算、人工智能等领域需求开发的多款高性能产品，大部分已实现量产。同时，公司积极建立国内供应链体系，系国内率先实现ELL 等级及以下高速产品关键原材料国产化的内资企业，真正实现材料进口替代。客户方面，公司积累了方正、沪电、深南、奥士康、景旺、胜宏、世运、健鼎等众多优质直接客户，并与华为、浪潮、三星、中兴、曙光、新华三等一大批知名终端客户保持密切的技术交流与合作；产能方面，公司江西N6 厂已经全面建成，同时华东海门及泰国生产基地有序推进中，未来随着N5 厂、N6 厂投产，公司产能充足，各类产品尤其是高端覆铜板的批量稳定交付能力有望带动公司未来利润增长。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.12\1.88\3.03，对应公司2025 年4　　月29 日收盘价36.80 元，2025-2027 年PE 分别为32.7\19.6\12.2，受益于服务器、数据中心等需求强劲，公司中高阶产品占比不断提升，产品结构持续改善带动盈利能力增长，同时考虑到大客户突破，未来随着公司产能扩张、稼动率提升，有望拉动公司业绩再增长，首次覆盖，给予“买入-B”评级。


　　风险提示


　　原材料供应及波动风险：公司的主要原材料为电子铜箔、玻璃纤维布和树脂等，受大宗商品的影响较大，原物料供应的稳定性和价格走势将影响公司未来生产的稳定性和盈利能力。报告期内，若相关原材料供需结构变化导致供应紧张或者价格发生波动、部分供应得不到保障，将对公司的产出、成本和盈利能力产生不利影响。


　　需求不及预期风险；公司所处的电子行业与国民经济众多领域均具有相关性。当前，中国经济呈增速放缓趋势，世界经济复苏乏力，全球宏观政治、经济波动对电子行业的内需消费和外贸出口造成相应的影响。如果下游需求不及预期，可能会对公司未来发展及经营业绩产生不利影响。


　　技术迭代不及预期风险：电子行业升级换代速度快，技术研发实力是公司保持竞争力的关键要素之一。未来，若公司不能及时准确判断或把握电子信息产业新趋势，不能吸收和应用新技术，不能持续研发新产品和新工艺，技术升级迭代进度或成果转化进程未达预期，则公司存在丧失技术优势的风险，存在错失市场机遇、市场竞争力削弱风险。


　　贸易摩擦加剧风险：半导体产业链复杂、分工程度高，受贸易摩擦加剧影响，全球半导体供应稳定性或将被破坏，同时行业需求和供给也将产生波动。未来，如果贸易摩擦持续或加剧，可能会对公司发展及经营业绩产生不利影响。

□.高.宇.洋./.冀.泳.洁./.董.雯.丹    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司