广发证券(000776)：轻资产业务同比显著增长 自营投资业务稳健

事件：4 月29 日，广发证券披露2025 年一季报，业绩超出预期。1Q25 公司营收72.4 亿元，同比/环比+46.3%/-10.2%；归母净利润27.6 亿元，同比/环比+79.2%/-4.0%。1Q25 公司的加权平均ROE 为2.06%，较去年同期+ 0.90 pct 。


　　自营、经纪业务收入同比大增，归母净利润同比增速高于证券主营收主因管理费率下行。1Q25 广发证券实现证券主营业务收入70.5 亿元，同比/环比+48.6%/-10.2%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪20.5 亿（+50.7%/-23.1%）、投行1.5 亿（+4.2%/-37.5%）、资管16.9 亿（+5.3%/-6.2%)、净利息5.3 亿（+21.2%/-45.5%）、净投资收益22.9 亿（+102.1%/+24.7%）。


　　收入结构如下：经纪29.0%、投行2.2%、资管24.0%、净利息7.5%、净投资（剔除其他手续费及长股投）32.5%。业绩归因：公司1Q25 归母净利润同比增速（79.2%）高于证券主营业务收入同比增速（48.6%）主因管理费率下行。1Q25 公司管理费用35.3 亿元，同比+17.8%。管理费率（占证券主营业务收入比）50.1%，同比下滑13.1pct 。


　　1Q25 经纪及两融规模主要受市场交投活跃提升驱动。经纪：1Q25 沪深北市场季度日均股基成交额1.75 万亿元，同比/环比+71%/-16%。期末，公司代理买卖证券款的规模为1,679 亿元，较年初下滑4.2%（VS 3Q24 末为1694 亿元，较2Q24 增长24.1%）。公司代理买卖证券款规模维持较高水平，有望催化后续经纪业务业绩。两融：截至1Q25 末，市场两融余额规模1.92 万亿，较年初上涨3%。期末，公司融出资金余额1,113 亿元，较年初+2.2%。


　　IPO 项目储备位列行业前10，1Q25IPO 规模实现突破。1Q25 业务规模1Q25 公司 IPO/再融资/债券承销规模分别为4.6/1.7/779.6 亿元，同比净增4.6 亿/-97.3%/+12.6%，市占率分别为2.8%/0.2%/2.4%，行业排名第13/23/12 名。期末，公司IPO 项目储备数7 家，位于行业第二梯队（VS 华泰证券9 家、民生证券8 家、国金证券8 家、东兴证券6 家）。公司项目储备充足有望对后续投行业务修复带来积极影响。


　　易方达基金、广发基金非货规模较年初降幅好于行业，广发证券持续受益于公募基金行业集中度提升。


　　期末， 易方达基非货/权益/ 债券基金规模分别为13,138.6/8,151.0/3,701.3 亿元， 较年初-1.6%/-2.8%/-3.3%。广发基金非货/权益/债券基金规模分别为7,811.0/3,276.9/3,825.1 亿元，较年初-1.5%/-0.6%/-3.1%(同期行业非货/权益/债券基金规模分别较年初-2.2%/-0.1%/-4.5%)。


　　自营规模双位数增长，收益率环比明显改善，杠杆率明显提升。：一是基数较低：1Q24 公司自营收入11.4 亿元（vs2024 年季度平均自营收入19.6 亿元）；二是自营规模稳健增长：1Q25 末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别4,351/2,973 亿元，较年初+17.7%/+22.4%。截至1Q25末，公司投资杠杆率2.90 倍，较年初+0.40 倍；三是收益率提升：1Q25 我们测算公司自营投资收益率3.40%，环比提升0.5pct。公司列入交易性金融资产的债券规模占比较低，因此在一季度利率上行环境下，业绩波动较小。


　　投资分析意见：维持广发证券“买入”评级。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润为110、130、149 亿元（与年报点评一致），同比+14.3%/+17.9%/+14.6%。


　　截至2025 年4 月29 日，公司最新收盘价对应25 年动态PB 为0.91x。公司估值水平较低，轻资产业务占比高，业绩向上弹性较强。此外，1Q25 公司自营业务业绩表现亮眼，自营规模扩张有望驱动后续业绩持续增长，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025 年1 月17 日，证监会对公司出具《关于对广发证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。2024 年11 月6 日，全国股转公司对公司出具《关于对主办券商及其他交易参与人采取口头警示、监管关注、约见谈话、要求提交书面承诺监管措施的情况公示（2024 年10 月）》。

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