浙江荣泰(603119)：业绩符合市场预期 KGG收购完成即将贡献增量

公司业绩符合市场预期。公司24 年营收11.3 亿元，同比+42%，归母净利2.3 亿元，同比+34%，毛利率35%，同比-2.5pct；其中24Q4 营收3.3亿元，同环比+50％/+5％，归母净利0.6 亿元，同环比+18%/-3％，毛利率33%，同环比-5/-4pct。25Q1 营收2.7 亿元，同环比+24％/-18％，归母净利0.6 亿元，同环比+27%/-7％，毛利率36%，同环比-1/+2pct。


　　绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持。分业务看，24 年公司新能源汽车收入9 亿元，同增56%，毛利率40%，同比-5pct，占比提升至79%，贡献毛利3.6 亿元，毛利占比90%+，非新能源车业务收入2.4 亿元，同增5%，毛利率13%，同比-3pct；分区域看，公司24 年海外收入占比51%，毛利率43%，毛利占比62%；公司Q1 收入2.7 亿元，同增24%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，后续收入可维持30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。


　　依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2 有望起量贡献弹性。


　　公司收购KGG 51%股权，业绩承诺25-27 年贡献0.08/0.27/0.35 亿利润，KGG 微型丝杠技术实力领先，已对接头部大客户，我们预计25H2 订单实现大幅增长，26 年起公司泰国工厂微型丝杠产能可同步投产，满足海外大客户订单需求。远期人形机器人灵巧手自由度提升后，双手微型丝杠用量30-40 根，按照100 万台人形机器人计算，我们测算对应市场空间100 亿元+，公司后续盈利弹性可观。


　　费用控制良好、经营性现金流健康。公司24 年期间费用1.1 亿元，同比+13%，费用率10%，同比-3pct，25Q1 期间费用0.3 亿元，同环比+26%/+12%，费用率12%，同环比+0.2/+3pct；24 年经营性净现金流2.1亿元，同比-5%，25Q1 经营性现金流0.5 亿元，同环比+277%/-0.3%；24 年资本开支1 亿元，同比+92%，25Q1 资本开支0.1 亿元；25 年Q1末存货2.7 亿元，较年初+8%。


　　盈利预测与投资评级：考虑关税影响不确定性，我们下调公司25-26 年归母净利润预期为3.3/4.7 亿元（前预期为3.5/4.9 亿元），新增27 年归母净利润预期为6.4 亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE 50/34/26 倍。


　　考虑后续人形机器人利润弹性可观，我们给予26 年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，海外政策变化。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司