雅克科技(002409)：前驱体、LNG板材等业务快速增长 看好新材料平台持续发力

投资要点：


　　公司发布2025 年一季报：报告期内，公司实现营收21.18 亿元（YoY+31%，QoQ+14%），归母净利润2.60 亿元（YoY+6%，QoQ+112%），扣非归母净利润2.54 亿元（YoY+6%，QoQ+78%），业绩基本符合预期。25Q1 公司销售毛利率28.50%，同、环比分别变动-2.00ct、+0.38pct，净利率12.65%，同、环比分别变动-2.82pct、+7.92pct。25Q1 销售、管理、财务、研发费用分别为0.86、1.10、0.19、0.69 亿元，同比24Q1 分别变动+0.36、+0.17、+0.15、+0.34 亿元。


　　25Q1 电子材料增长趋势不变，下游新增产能爬坡带来显著增量，尤其看好未来存储端的持续扩产，但短期先科工厂等转固带来折旧摊销压力。近年来，国内半导体资本开支持续，尤其存储端扩产预期较高，随着产能陆续投放，对材料端需求快速增长。25 年以来，公司核心客户稼动率维持较好水平，公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，长鑫、海力士、长存、中芯国际等带来持续增量。同时电子特气、湿电子化学品、硅微粉等也稳步放量，尤其硅微粉方面随着成都新产能的陆续投产，当地低成本的天然气有望大幅改善产品的盈利能力。显示材料方面，随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。


　　公司面板光刻胶覆盖TFT、RGB、OC、PS 等主要品种，宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。但需要注意的是，江苏先科在24Q4 逐步转固，截至24 年年报，公司固定资产42.57 亿元，较24年三季报增加24.5 亿元，短期折旧摊销费用将带来一定影响。


　　LNG 保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强。2022 年以来，LNG船市场迎来爆发，公司是除了韩国Hankuk Carbon、Dongsung Finetec 以外，全球主要LNG 保温板材供应商，陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，此外也有望陆续承接来自韩国船厂的批量订单，业务迎来爆发式增长。后续看，公司RSB、FSB 次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT 公司认证中，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球LNG 贸易量的快速增长，陆地LNG 接收站和储备库是继LNG 船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。


　　投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为11.55、16.22、20.30 亿元，当前市值对应PE 分别23、16、13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司