中信银行(601998)：核心营收增长稳健 均衡发展底色不变

事项：


　　4 月29 日晚，中信银行披露2025 年一季报，实现营业收入517.7 亿元，同比-3.72%；营业利润228.05 亿元，同比增长4.22%；归属于上市公司股东的净利润195.09 亿元，同比增长1.66%。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降2.3pct 至207.1%。


　　评论：


　　25 年初贷款重定价下息差收窄，其他非息收入高基数，营收、业绩增速放缓，总体保持稳健。1）核心营收维持正增。1Q25 单季营收同比增长-3.72%，增速较2024 年下降7.3pct，主要是25 年初贷款重定价对净利息收入有所拖累，并且其他非息收入高基数。但净利息收入和净手续费收入仍实现同比正增，1Q25单季净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比增速分别2.1%/0.7%/-26.6%；2）净利润增速保持稳健。1Q25 归母净利润维持正增，同比+1.66%，增速较24 年末下降0.67pct，增速降幅低于营收端，主要是由于公司有效压降业务及管理费用（同比下降3.3%），并且拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降2.3pct 至207.1%。


　　对公贷款投放较好支撑信贷规模提速，存款增势较好。1）1Q25 生息资产/贷款同比增长8.2%/5.1%，增速分别环比+3.5pct/+1.0pct，主要是一季度公司加大对公贷款营销力度，对公贷款投放较好，一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长10.6%、1.6%、-16.4%，增速较24 年末分别+2.8pct/-1.8pct/-3.4pct，预计主要是信用卡贷款表现相对较弱拖累零售贷款增速。2）1Q25 计息负债/存款同比增长8.7%/11.3%，增速环比分别+4.4pct/+4.2pct，预计一季度个人存款延续去年四季度的较好增势，并且对公贷款增长带动较多的对公低成本结算性存款增长。


　　测算单季净息差降幅走扩，主要是资产端贷款重定价影响。我们时点数测算单季年化净息差环比下降10bp 至1.61%，降幅走扩（4Q24 降幅为7bp），主要是由于资产端收益率下行较多。1）资产端：由于中信银行的按揭贷款占比较高（2024 年为18.7%），按揭贷款及对公中长期贷款重定价对收益率的影响较大，1Q25 单季生息资产收益率环比下降25bp 至3.31%；2）负债端：存款挂牌利率下调的有利影响逐渐显现，并且公司加大对存款利率较低的活期结算存款的揽储力度，1Q25 单季计息负债成本率环比下降15bp 至1.74%，降幅也较4Q24扩大（-5bp）。


　　资产质量总体保持稳定，对公端有所改善。1Q25 不良率环比持平于1.16%，但是由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升6bp 至1.01%，关注率也环比+4bp 至1.68%。分贷款结构来看，公司表示对公贷款（含贴现）不良贷款率与关注贷款率均较上年末下降，预计主要是零售贷款资产质量有所承压，其中按揭贷款不良率环比下降0.1pct 至0.39%，或由于信用卡贷款风险仍处于暴露周期，待后续经济回暖将有望改善。


　　投资建议：中信银行战略及业务发展更趋均衡，经营规划成效显著，一季度由于贷款重定价，业绩阶段性承压，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计25-27 年中信银行营收增速分别为0.6%、4.1%、5.7%（前值为3.6%、4.1%、5.4%）；归母净利润增速分别为1.5%、3.0%、5.0%（前值为3.4%、4.6%、6.2%）。考虑中信银行近10 年历史平均PB 在0.7X，给予公司2025E 目标PB 0.62X，对应目标价8.23 元，按照当前AH 溢价比例1.3，H 股合理价值6.78 港币/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，当前股价对应2025E 股息率仍有5%，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

□.徐.康./.贾.靖./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司