滨江集团(002244)：业绩正增跑赢同业 逆风下经营表现靓丽

2024 年业绩小幅低于我们预期，1Q25 业绩超出市场预期公司公布2024 和1Q25 业绩：收入同比下降2%至692 亿元，税前毛利率同比下降4.2ppt 至12.5%，归母净利润同比增长1%至25.5 亿元，虽小幅低于我们预期（主要因少数股东损益占比超出预期），但已是我们覆盖企业中少有的录得盈利正增长的公司；2024 年分红比例10%，与2023 年基本持平。


　　公司1Q25 营业收入同比增长64%至225 亿元，归母净利润同比增长48%至9.8 亿元，超出市场预期，主要因1Q25 结算规模超预期增长。


　　稳健经营筑牢安全底线。公司持续优化财务杠杆指标，2024 年末权益有息负债较年初下降55 亿元至305 亿元，可被权益在手现金（327 亿元，同比增长10%）完全覆盖，因而公司现金短债比创历史新高至3.6 倍（年初2.4 倍），净负债率同比下降14ppt 至1%，扣预负债率延续58%的低位。考虑到公司开发贷低廉（2.3%-2.4%），公司年内进一步压降直融占比至16.8%，期末平均融资成本大幅下降80BP 至3.4%，已与优质地方国企水平相近。


　　投拓力度维持高位，质与量兼优。公司2024 年共新增23 幅土地，总投资额448 亿元，权益投资额224 亿元，权益拿地强度约41%，对应新增货值达726 亿元。公司自去年四季度以来在杭州土地市场上保持较高活跃度、特别是在今年杭州高频优质供地的背景下拿地动作明显前置，我们统计公司一季度新增10 幅土地，拿地总价达196 亿元（同比增长44%，对应拿地强度85%），且4 月单月已有5 幅土地新入账。我们认为公司充裕流动性和强信用优势将继续为投拓端夯实基础，今年投资强度或有望按计划提升至50%。


　　发展趋势


　　2025 年销售额料将维持在千亿元。公司2024 年销售金额同比下降27%至1116 亿元，克而瑞销售排名提升2 名至第9 位（公司首次进入年度Top10）。2024 年末公司土地储备中杭州/浙江省内非杭州/浙江省外占比分别约70%/20%/10%，且杭州货值约六成位于核心区，我们认为优质土储布局和快速补货为公司销售规模保持稳健打下良好基础。2025 年公司销售目标为1000 亿元左右，考虑到公司年初已锁定货值1200 亿元、叠加年初积极拓储成果，我们预计该目标达成确定性较高，短期建议关注5-6 月公司杭州核心区不限价项目的定价和入市销售情况。


　　盈利预测与估值


　　考虑到结算规模调整，我们下调2025/26 年盈利预测7%/5%至28/31 亿元，对应同比+11%/+8%。当前股价对应11/10 倍2025/26 年P/E 和1.0/1.0 倍P/B。维持跑赢行业评级，考虑到公司优质土储和稳健业绩所隐含的潜在弹性，维持11 元目标价不变，对应12.1/11.2 倍2025/2026 年P/E 和1.1/1.0 倍P/B，较当前股价有10%上行空间。


　　风险


　　布局城市景气度恢复速度弱于预期；新增土储质、量不及预期。

□.张.芳.妍./.孙.元.祺./.张.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司