百普赛斯(301080)：业绩出色兑现 边际改善持续进行

2024 年&1Q25 业绩符合我们的预期


　　公司公布2024 年和2025 年1 季度业绩：2024 年收入6.45 亿元，同比+18.65%；归母/扣非归母净利润分别为1.24/1.19 亿元，同比-19.38%/-15.16%。2025 年1 季度收入1.86 亿元，同比+27.73%；归母/扣非归母净利润分别为0.41/0.38 亿元，同比+32.30%/+25.99%。2024 年和1Q25 收入利润符合我们的预期。


　　发展趋势


　　主营业务稳健向前。2024 年公司重组蛋白收入5.36 亿元，同比+17.35%；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.80 亿元，同比+31.23%。毛利率维持较高水平。2024 全年公司5,000 多种生物试剂实现销售和应用；公司位于苏州的GMP 级别生产厂房已经正式投产。


　　海外占比进一步拉升，关税冲击或有限。2024 年公司实现海外收入4.28 亿元，同比+19.62%，海外收入占比进一步提升至66.5%。海外毛利率90.64%。截至2024 年底，公司产品覆盖全球近80 个国家和地区，获超过10,000 家工业和科研客户认可。公司提早布局，已在中国、美国和欧洲成功构建仓储物流中心，我们认为公司或有一定库存水平应对短期关税冲击。


　　而未来，我们预计公司也可以进一步通过海外实验室和产能布局的形式进一步分散关税相关风险。


　　盈利能力呈现加速改善趋势。1Q25 公司实现归母净利润0.41 亿元，净利率回升至21.8%。我们判断公司2024 年对研发、销售的大量投入陆续结束，并伴随新产品进入放量期，以及前期部分减值损失陆续收窄或结束，盈利能力有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司重组蛋白业务放量良好，我们上调2025 年归母净利润预测7.9%至1.66 亿元，并首次引入2026 年归母净利润预测2.15 亿元。当前股价对应2025/26 年市盈率34.2/26.4 倍。我们维持跑赢行业评级。基于对生命科学上游行业回暖、公司重组蛋白产品出色放量的看好，我们上调公司目标价25%至60 元，较现价有27.2%上行空间，对应2025/26 年市盈率43.5/33.5 倍。


　　风险


　　关税影响部分地区贸易，竞争格局恶化，新品推广不及预期，研发失败，行业回暖不及预期。

□.高.远./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司