华大智造(688114)：关注2025年中国区业务支撑下的强劲表现

2024 业绩符合我们预期，1Q25 亏损收窄好于市场预期公司公布2024 年业绩：收入30.13 亿元（+3.48% YoY），归母净亏损6.01亿元（vs 2023 年亏损6.07 亿元），符合我们预期。


　　公司公布1Q25 业绩：收入4.55 亿元（-14.26% YoY），归母净亏损1.33亿元（vs 1Q24 亏损2.01 亿元），收入低于市场预期，亏损收窄好于市场预期，收入端主要因季节性波动，而公司加强控费带动亏损收窄好于预期。


　　发展趋势


　　收入端短期波动，关注2025 年中国区业务基本面支撑。根据公告，2024年收入端分板块看：测序仪板块收入23.48 亿元（+2.47% YoY），其中仪器设备收入9.60 亿元（+6.92% YoY），试剂耗材收入13.73 亿元（+1.43%YoY）；实验室自动化业务收入2.09 亿元（可比口径下+36.69% YoY），新业务收入4.0 亿元（可比口径下+57.05% YoY）。公司公告2024 年新增测序仪销售装机量1270 台，全球和国内装机份额再创新高，全球累计保有量达4500 台。此外，2025 年2 月国家商务部将illumina 列入不可靠实体清单并限制其测序仪产品销售1，我们预计华大智造有望持续提升国内装机份额，并加快试剂产品商业化放量节奏。虽然1Q25 因常规业务淡季造成季节性波动，但我们认为公司有望在2025 把握市场机遇并为全年基本面提供支撑，建议关注2025 年来自中国区的基本面兑现情况。


　　毛利水平有所波动，亏损端或加速收窄。公司2024 年毛利率55.5%（不含税金及附加，vs 2023 毛利率表观59.5%，-4.0pct YoY），我们预计因维保相关支出依据会计政策从销售费用调整至营业成本确认，还原可比口径后2023 年毛利率55.4%，同比基本持平。1Q25 毛利率54.7%（vs 1Q24 毛利率表观64.8%，-10.1pct YoY），调整后可比口径1Q24 毛利率61.5%（-6.8pct YoY），1Q25 毛利水平波动，我们预计主要因竞争加剧影响公司产品价格体系。在收入规模更小的前提下，1Q25 亏损和经营现金净流出同比收窄，结合前述市场格局变化，我们预计中国区订单有望自2Q25 迎来加速，我们对公司2025 年基本面具备信心，建议关注利润端亏损收窄趋势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 和2026 年盈利预测不变。考虑到公司长期竞争力持续兑现，公司全球装机量份额反应海内外竞争格局加速演化，或利好后续长期维度的试剂销售转化，我们基于DCF 上调公司目标价7%至91 元（8.3%的WACC 和2.5%永续增长率），有17%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　下游需求不及预期，海外商业化不及预期，行业竞争加剧致降价超预期。

□.冯.喜.鹏./.陈.诗.雨./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司