卧龙电驱(600580)：聚焦主业业绩稳健 新能源剥离 发力具身智能

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入162.47 亿元，同比增长4.37%；归母净利润7.93 亿元，同比增长49.63%；扣非归母净利润6.35 亿元，同比增长33.13%。2025 年一季度，营业收入40.39 亿元，同比增长7.95%；归母净利润2.68 亿元，同比增长20.45%；扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长18.54%。业绩符合预期。


　　点评：


　　24 年营收端稳健增长，包袱出清，业绩实现大幅增长。1）收入：24 年收入增长4.37%，分业务来看，工业电机、日用电机、电动交通、风光储氢、其他业务收入分别为90.7、39.3、8.1、12.4、8.1 亿元，分别同比变动-6.0%、+26.5%、-16.9%、+57.1%、+13.9%；分地区来看，中国、欧非、美洲、亚太（不含中国）收入分别为101.4、25.5、20.9、10.7亿元，分别同比变动+5.3%、-8.7%、+5.3%、+31.3%。2）毛利率端：24 年毛利率24.05%，同比-1.11pct，主要因为日用电机收入占比提升（从19.99%提升至24.21%）以及新能源企业的毛利率下降。3）费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.80%、7.96%、3.95%、1.22%，合计17.94%，减少0.31pct，费用管控效果良好。归母净利润表观增速较高，主要因为23 年发生减值事项，基数较低，24 年聚焦主业，回归稳健增长趋势。


　　2025Q1 业绩表现亮眼，利润端增速较好。25Q1 毛利率为24.36%，减少1.03pct，主要由于收入结构的变化。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为4.53%、8.27%、3.61%、0.64%，合计17.06%，同比减少1.95pct。另外，投资收益0.27 亿元、其他收益0.57 亿元，贡献部分业绩。


　　25 年剥离新能源业务聚焦电机主业。根据公告，为进一步聚焦公司主营业务，实现高质量发展，公司筹划将公司持有的子公司龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙英耐德51%股权及舜丰电力公司70%股权出售给卧龙资源。未来进一步聚焦电机及驱控主业，同时加大对低空、具身智能产业相关产品和解决方案的研发投入，加速产业化建设。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到宏观经济波动对工业电机业务的影响以及关税政策的不确定性，我们调整25-26 年归母净利润预测为10.18、11.08 亿元（此前为10.95、11.80 亿元），新增27 年预测12.40 亿元，对应PE 为31、28、25X。公司作为全球领先的电机制造商，主业电机持续稳健成长；前瞻布局飞行汽车电机驱动系统和具身智能机器人。维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济与下游景气度风险、市场竞争加剧风险、低空经济落地不及预期风险。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.胡.书.捷    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司