中国平安(601318)：NBVM提振价值增长 市场波动制约利润表现

事件：公司披露2025 年一季报，实现归母净利润270 亿元（YoY-26.4%），主要受Q1 利率上行导致FVTPL 债券浮亏以及平安好医生并表影响；归母营运利润379 亿元（YoY+2.4%）；公司寿险及健康险业务实现NBV 达129 亿元（YoY+34.9%）。


　　寿险NBVM 改善明显，推动NBV 实现较快增长。2025Q1，公司寿险及健康险业务实现归母营运利润269 亿元（YoY+5.0%）；实现新单保费同比-19.5%，首年保费口径NBVM 同比+11.4pct 至28.3%，实现新业务价值达129 亿元（YoY+34.9%），主要得益于预定利率下调、报行合一实施、产品结构优化等影响。渠道方面，平安寿险持续深化“4渠道+3 产品”战略，代理人优增优育，个险渠道代理人规模达33.8万，基本与去年同期持平，人均NBV 同比+14%。银保渠道NBV 同比增长170.8%，产能持续提升。


　　财险综合成本率大幅改善。2025Q1，公司财险业务实现保险服务收入812 亿元（YoY+0.7%），车险、非车险原保费收入分别同比+3.7%、+15.1%。从承保盈利来看，得益于大灾赔付同比下滑等，Q1 综合成本率同比-3.0pct 至96.6%。


　　投资表现相对稳健。2025Q1 公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%，同比+0.2pct.；非年化净投资收益率0.9%，同比持平。从投资规模来看，截至2025Q1 末，保险资金投资组合规模超5.92 万亿元，较年初增长3.3%。公司主动逢高配置利率债，加大价值型和科技成长型权益投资的配置，积极增加优质另类资产布局，积极投入实体经济，多元化拓展资产来源和收益来源。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国平安2025-2027年EPS 分别为7.81 元、9.02 元、10.43 元，给予0.7x2025 年P/EV，对应6 个月目标价为58.51 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司