中国太保(601601)：银保高增NBV表现向好 市场波动利润承压

事件：公司披露2025 年一季报，公司Q1 实现保险服务收入696 亿元（YoY+3.9%），归母净利润96 亿元（YoY-18.1%），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值同比减少所影响；太保寿险实现保险服务收入210 亿元（YoY+0.6%），太保产险实现保险服务收入477亿元（YoY+4.8%）。


　　银保高增、分红险占比提升，NBV 同比增长39%（可比口径）。受银保渠道增长推动，2025Q1 太保寿险实现规模保费同比+11.8%至1184亿元，NBV 同比+11.3%至58 亿元，可比口径同比增长39%。个险方面，受制于预定利率下调等因素，个险新单同比下滑15.2%，其中分红险新单规模保费占比18.2%，同比提升16.1pct，有效降低利差损风险。人力方面，公司总人力规模企稳正增，季末代理人达18.8 万人（YoY+1.1%）；核心人力月人均新单保费8.3 万元，产能保持稳定。


　　银保方面，公司继续坚持高质量发展，银保渠道规模保费达257 亿元（YoY+107.8%），银保新单期缴规模保费达45 亿元（YoY+86.1%）。


　　财险综合成本率有所改善。2025Q1 太保产险实现原保费收入631亿元（YoY+1.0%）。得益于车险精细化费用管控、今年同期大灾损害同比减少等，产险综合成本率达97.4%（YoY-0.6pct）。从结构来看，车险保费收入同比+1.3%至268 亿元，非车险保费收入同比+0.7%至363 亿元。


　　短期利率上行，叠加权益市场波动，拖累投资收益率。截至2025Q1末，集团投资资产28102 亿元（较上年末+2.8%），Q1 总投资收益率达1.0%（YoY-0.3pct），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值变动收益同比-89%影响。


　　投资建议：改革进一步深化，基本面有望持续改善。公司2025 年持续推动长航二期“北极星计划”工程，坚持高质量发展导向，有望推动公司基本面持续改善。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为5.65 元、6.34 元、7.19 元，维持买入-A 投资评级，给予0.6x2025年P/EV，对应6 个月目标价为37.65 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司