东航物流(601156)：2025Q1收入同比增长稳健 毛利率及费率持续改善

事件:


　　2025 年4 月28 日，东航物流发布2025 年一季报：


　　2025Q1，公司实现营业收入54.86 亿元，同比增长5.02%，完成归母净利润5.45 亿元，同比下降7.40%，完成扣非归母净利润5.00 亿元，同比下降5.21%。


　　投资要点:


　　2025Q1 收入同比增长5%，增长稳健


　　2025Q1，公司实现营业收入54.86 亿元，同比增长5.02%，完成归母净利润5.45 亿元，同比下降7.40%，完成扣非归母净利润5.00亿元，同比下降5.21%。分业务看，公司航空速运业务实现收入20.62亿元，同比增长2.87%；地面综合服务业务实现收入6.18 亿元，同比增长4.74%；综合物流解决方案业务实现收入28.03 亿元，同比增长6.72%，为公司收入增长的主要动力。


　　毛利率同比提升，期间费率持续优化


　　2025Q1，公司毛利率为17.47%，同比增长1.66pct，其中航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利率同比分别+1.75/-4.74/+3.10pct 至17.32%/34.78%/13.76%。同时，公司期间费率持续优化，四费占收入比为3.39%，同比下降0.69pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别+0.02/-0.002/+0.09/-0.80pct 至1.17%/1.46%/ 0.31%/0.45%。但由于公司所得税较上年同期增加1.56 亿元，最终公司实现归母净利率9.94%，同比下降1.33pct。


　　短期或受外部政策扰动影响，持续分红彰显股东回报


美国计划于2025 年5 月取消小额包裹免税政策，这一政策调整预计将对跨境电商空运直邮模式造成冲击，但公司作为国内航空货运龙头，积累了雄厚的航空物流核心资源，拥有强壁垒的全货机重点国际航线、广覆盖的客机腹舱全球航网、强稀缺的核心枢纽机场货站　　资源，具有较强的抗外部风险能力。


　　分红方面，公司2024 年预计分红10.75 亿元，占当年公司归母净利润的40%，在公司2024-2026 年股东分红回报规划中，公司承诺在满足公司现金分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归母净利润的30%-50%（年内多次分红的，进行累计计算），股东回报水平进一步提升。


　　盈利预测和投资评级


我们预计东航物流2025-2027 年营业收入分别为235.29 亿元、261.94 亿元与286.03 亿元，归母净利润分别为22.83 亿元、26.16 亿元与28.60 亿元，2025-2027 年对应PE 分别为8.45 倍、7.37 倍与6.75 倍。公司掌握航空物流核心资源，股东回报持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示


宏观经济波动风险；跨境电商出海不及预期；国际贸易摩擦风险；欧美航线客机航班恢复超预期；航油价格波动风险；汇率波动风险；境外业务经营合规风险；航空安全风险；“新玩家”争相跨界入局航空货运市场；信息化、智能化建设与创新能力不足的风险；其他不可抗力及不可预见风险；运价波动风险。

□.祝.玉.波    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司