春秋航空(601021)：Q1国际航线显著恢复 经营业绩符合预期

春秋航空于2025 年4 月29 日发布2024 年年报和2025 年一季报：


　　2024 年，公司实现归母净利润22.73 亿元，同比增长0.69%；实现扣非归母净利润22.54 亿元，同比增长1.07%；2024 年Q4，公司实现归母净利润-3.31 亿元，实现扣非归母净利润-3.42 亿元，同比减亏。


　　2025 年Q1，公司实现归母净利润6.77 亿元，同比下降16.39%，实现扣非归母净利润6.74 亿元，同比下降16.78%。2025 年Q1 归母净利润的下滑主要是由于所得税费用增加，2025 年Q1 利润总额8.92 亿元，同比2024 年增长0.52%。


　　2024-2025 年Q1 公司成本管控优势维持，2025 年Q1 国际航线显著恢复：


　　公司机队规模131 架。截至2025 年3 月底，公司机队规模131 架，较2024 年底净增2 架，其中自购飞机占比71%，经营租赁飞机占比29%。


　　公司客座率保持高位，国际航线显著恢复。2024 年，公司整体/国内/国际/地区ASK 分别同比增长16%/8%/81%/-22%，较2019 年分别增长26%/58%/-28%/-66%；整体/国内/国际/地区RPK 分别同比增长19%/10%/95%/-23%，较2019 年分别增长27%/58%/-27%/-65%。全年客座率91.49%，同比提升2.1ptc，飞机利用率9.3 小时，同比增长9%，较2019 年同期下降17%。2025 年Q1，公司国际航线ASK 及RPK 恢复超2019 年水平，整体/国内/国际/地区ASK 分别同比增长7%/-3%/66%/-58%；整体/国内/国际/地区RPK 分别同比增长6%/-3%/62%/-59%；客座率90.60%，同比下降0.58pct。


　　成本优势维持，票价水平有所下滑。根据测算，2024 年公司座收0.3522 元，同比下降4.34%，座公里成本0.3160 元，同比下降3.33%；2025 年Q1，公司座收0.3546 元，同比下降3.76%，座公里成本0.3058 元，同比下降2.26%。


　　盈利预测与投资评级：由于2025 年以来行业票价均有所下滑，我们下调公司2025-2026 年归母净利润为26.64/32.32 亿元（前值：30.78/39.25 亿元），新增2027 年归母净利润为40.07 亿元，对应P/E 分别为19.6X/16.2X/13.0X，考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

□.杜.冲./.李.鼎.莹    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司