中国人保(601319)：COR显著优化 NBV与利润均高增

事件概述


　　中国人保发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入1,565.89 亿元，同比+12.8%；归母净利润128.49 亿元，同比+43.4%；加权平均ROE 为4.7% ，同比+1.0pp。人保财险COR 为94.5%，同比优化3.4pp；人保寿险NBV 可比口径下同比+31.5%。2025Q1 人保财险/人保寿险/人保健康分别实现净利润113.12/36.53/24.30亿元，分别同比+92.7%/-4.4%/+59.9%。


　　分析判断:


　　财险保费稳增，COR 优化、承保利润高增。


　　2025Q1，人保财险实现保险服务收入1,207.41 亿元，同比+6.1%；承保利润66.53 亿元，同比+183.0%；COR94.5%，同比优化3.4pp，我们预计主要系报告期内自然灾害赔付下降。保费方面，2025Q1 人保财险实现原保费收入1,804.21 亿元，同比+3.7%。其中，车险原保费收入716.96 亿元，同比+3.5%；非车险原保费收入1,087.25 亿元，同比+3.8%，其中意健险/农险/责任险/企财险保费收入分别同比+6.5%/-4.1%/-1.3%/+1.2%。


　　寿险NBV 同比+31.5%。


　　2015Q1，人保寿险NBV 在可比口径下同比+31.5%，我们预计主要系NBVM 显著提升。人保寿险长险首年保费212.06 亿元，同比-12.7%，其中长险期交首年保费63.55 亿元，同比-48.8%。2025Q1，人保健康保费结构优化，实现长险首年保费99.88 亿元，同比+4.3%，其中长险期交首年33.23 亿元，同比+47.1%。


　　投资收益大幅提升。


　　公司不断优化资产配置结构、提升资产配置的稳定性、灵活性及前瞻性，投资业绩大幅提升。2025Q1 公司投资收益+公允价值变动损益同比+157.2%至117.46 亿元，其中投资收益同比+389.9%至122.18 亿元，我们预计主要受益于权益投资资产的良好表现。


　　投资建议


　　我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为6,595/7,126/7,368 亿元；预计2025-2027 年归母净利润分别为455/491/529 亿元；预计2025-2027 年EPS 分别为1.03/1.11/1.20 元。对应2025 年4 月30 日收盘价7.06 元的PB 分别为1.00/0.86/0.82 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司