凯莱英(002821)：收入符合预期 新兴业务改善明显

核心观点


　　2025 年Q1 公司实现营收15.4 亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.3 亿元，同比增长15.8%。利润端受国内新兴业务板块同比恢复较好，叠加公司期间费用率降低提升更为明显。Q1公司小分子CDMO 在去年高基数情况下保持稳定，毛利率维持高位，新兴业务加速成长。根据此前年报披露。截止3 月28 日，公司在手订单同比增长20%，新签订单仍维持较高增速。我们看好公司在消化掉此前大订单产能后小分子业务稳健增长，新兴业务板块全面恢复，对公司发展前景保持乐观。


　　事件


　　公司发布2024 年年报


　　公司发布2025 年一季度报告，实现营业收入15.41 亿元，同比增长10.10%。归母净利润3.27 亿元，同比增长15.83%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长20.14%。


　　简评


　　业绩稳健增长，盈利能力改善明显


　　25Q1 公司实现营业收入15.41 亿元，同比增长10.10%，实现归母净利润3.27 亿元，同比增长15.83%。公司收入在24 年经历大订单影响表观有所承压后，25Q1 恢复稳健增长。利润端得　　益于期间费用率下降明显，降本增效效果显著，相比收入增长更快。截止3 月28 日，在手订单达10.5 亿美元，同比增长20%。


　　小分子CDMO 保持稳定，新兴业务高速增长


　　小分子业务2025 年一季度收入基本持平，展现出较强的业务韧性。毛利率维持在45.17%的较好水平，表明公司已基本消化前期大订单退潮带来的资源冗余影响。预计2025 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12 个，充足的商业化订单储备有望支撑小分子CDMO 板块后续的稳健增长。


　　新兴业务2025 年一季度收入同比增长超过80%，同时毛利率提升至33.05%，较去年同期有较为明显回升，盈利能力改善明显。截至3 月28 日，公司化学大分子业务在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%；生物大分子业务在手订单同比增长56%，其中ADC 项目占比超60%，充足的在手订单为新兴业务板块持续增长提供了有力保障。


　　25 年展望：公司24 年表观收入及利润受大订单影响较大，但通过大订单商业化持续高质量交付带来的客户和行业认可度的提高也有利于提高公司竞争力，帮助公司获得更多订单，全年新签及在手订单稳定增长，25 年初趋势延续，出色的新签订单有望驱动公司长期茁壮成长。同时小分子业务毛利率持续改善，盈利能力持续增强。


　　新兴业务各版块布局全面，随着24 年板块产能利用率提升，交付项目中海外占比开始提高，24Q4 已展现出良好恢复势头，25 年有望进一步加速成长。公司预计25 年全年有望实现双位数增长，同时盈利增长超过收入增速。


　　期间费用率有所下降，降本增效显现成果：25Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.86%、11.92%及8.95%，同比-0.33pp、-0.41pp 及-3.15pp，期间费用率降低明显。25Q1 公司毛利率为42.5%，同比下降0.98个百分点，净利润率21.1%，同比增长1.1 个百分点，考虑到25 年公司新兴业务板块有望持续向上，预计25年利润率有望保持较高水平。


　　盈利预测及投资评级：考虑到小分子CDMO 行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台、拓展服务能力，我们预计公司2025-2027 年收入分别为66.1 亿元、76.2 亿元、89.1亿元，同比增速分别为14%、15%、17%；归母净利润分别为10.9 亿元、12.9 亿元和15.2 亿元，同比增速分别为15%、18%和18%，对应当前股价的PE 为26、22、19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：后续订单增长及商业化业务增长不及预期：公司客户为创新药公司及跨国药企，订单增长依靠客户创新立项，以及产品研发进展，存在不确定性；业务拓展不及预期：公司积极拓展新兴业务，持续进行投资及能力建设，新业务的拓展进度、收入发展存在不确定性；核心技术人员流失的风险：医药外包服务行业是高素质技术人才密集型行业，公司通过建立各种人才激励机制，稳定自身技术人员团队，未曾发生大规模技术人员流失情况。若发生大规模流失，将对其正常经营带来负面影响。产能拓展及利用不及预期：公司多肽及生物大分子板块产能仍在扩建，可能存在扩建进度或者产能利用率不及预期情况。

□.贺.菊.颖./.袁.清.慧./.王.云.鹏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司