凯赛生物(688065)：Q1业绩符合预期 聚酰胺复材应用推广稳步推进

公司发布2025 年一季报：报告期内，公司实现营收7.76 亿元（YoY+13%，QoQ+4%），归母净利润1.37 亿元（YoY+30%，QoQ-5%），扣非归母净利润1.35 亿元（YoY+31%，QoQ+5%），业绩符合预期。25Q1 单季度公司销售毛利率33.63%，同、环比分别变动+4.95pct、+5.22pct；净利率16.03%，同、环比分别变动+0.42pct、-2.30pct。


　　25Q1 长链二元酸业务稳健增长，尤其癸二酸放量后盈利能力持续提升。2024 年以来，公司二元酸系列产品下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。根据公司2024 年报数据披露，公司长链二元酸系列产品销量9.09 万吨（YoY+51%），实现营收26.70 亿元（YoY+40%），毛利率39.71%，同比+1.85pct。25Q1 整体二元酸业务稳健发展，尤其是癸二酸持续上量后盈利能力不断加强。同时，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。新产品方面，公司万吨级生物基哌啶于2024 年底顺利投产并开始形成销售，预计25 年有望贡献业绩增量。此外，公司于2023 年1 月战略入股AI 蛋白质设计平台公司分子之心，前瞻性的补齐强化业务相关能力版图。


　　携手产业链共筑生物基材料生态圈，生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料推广取得较大进展，商业化订单有望陆续落地。2024 年5 月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，旨在打造合成生物材料产业集群，三方合资成立的招商凯赛复合材料（合肥）有限公司已注册设立。2024 年10 月，凯赛生物与海澜之家集团签署战略合作协议，这有助于公司在纺织领域的发展。2025 年2 月，凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本以及卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司完成注册，主要从事生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售，这也表明公司生物基复材的应用推广取得实质性进展，为后续其他领域的拓展带来示范效应。


　　投资分析意见：考虑生物基复材推广放量需要时间，下调公司2025-2026 年归母净利润预测为6.48、8.12 亿元（原值为6.98、9.17 亿元），新增2027 年归母净利润预测为10.12亿元，当前市值对应PE 为58、46、37X，根据Wind 统计，公司目前PB 估值为2.13X，自2022 年4 月30 日至今三年平均PB 估值中枢为2.93X，仍具备较大安全边际，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司