晨光股份(603899)：聚焦产品力与全渠道布局 IP赋能注入新活力

事件:


　　2025 年4 月29 日，晨光股份发布2025 年一季报：2025Q1，公司实现营业收入52.45 亿元/同比-4.39%，归母净利润3.18 亿元/同比-16.23%，扣非归母净利润2.81 亿元/同比-14.16%。


　　投资要点:


　　传统核心业务聚焦渠道深耕，2025Q1 晨光科技收入同比双位数增长。公司聚焦渠道深耕，做好品牌发展的基础设施建设，以产品力提升和全渠道布局作为抓手，全面推进传统核心业务稳定发展。公司积极挖掘线上增长潜力，2025Q1 晨光科技实现营业收入3.08 亿元/同比+24.57%。


　　零售大店业务发展稳健，加强IP 赋能。1）2025Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.01 亿元/同比+8.03%，其中九木杂物社实现营业收入3.88 亿元/同比+11.37%。2）截止2025Q1，公司在全国拥有792 家零售大店，其中九木杂物社752 家，晨光生活馆40 家。公司持续加强IP 赋能，通过内部自主IP 孵化及与外部知名IP 合作相结合的方式，创新产品结构，提升产品力。


　　传统业务盈利稳中向好，科力普稳健发展。2025Q1，公司书写工具/ 学生文具/ 办公文具实现营收5.64/8.03/8.49 亿元， 同比-0.07%/-5.99%/-5.60%，毛利率为43.78%/35.63%/28.48%，同比-0.05/+0.95/+1.02pct。科力普实现营业收入27.90 亿元/同比-5.32%，科力普将聚焦发展四大业务板块，推进核心产品和自有产品的开发，提高自营和自有产品的销售比例，积极拓展新客户，不断丰富客户结构，与央企、政府及金融机构等合作伙伴建立稳固的战略合作关系。


　　盈利能力、期间费用率较为稳定。2025Q1，公司毛利率为20.65%/同比+0.49pct，净利率为6.28%/同比-1.08pct。公司期间费用率13.39%/同比+1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct。


　　盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰。我们预计2025-2027 年营业收入为275.04/308.41/345.70 亿元，归母净利润为16.08/18.22/20.62 亿元，对应PE 估值为17/15/13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。

□.林.昕.宇./.赵.兰.亭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司