芒果超媒(300413)：剧集实现突破 会员收入、人数均创新高

事件:


　　2025 年4 月26 日，芒果超媒公告2024 年年报及2025 年一季报：


　　（1）2024 年营收140.80 亿元（YOY-3.75%），营业利润17.42 亿元（YOY-4.21%），归母净利润13.64 亿元（YOY-61.63%），扣非归母净利润16.45 亿元（YOY-2.99%）。


　　（2）2025Q1 营收29.00 亿元（YOY-12.76%），归母净利润3.79 亿元（YOY-19.80%），扣非归母净利润3.03 亿元（YOY-35.03%）。


　　投资要点:


　　2024 年经营稳健，所得税政策落地。


　　（1）2024 年营收140.80 亿元（YOY-3.75%），营业利润17.42 亿元（YOY-4.21%），归母净利润13.64 亿元（YOY-61.63%），扣非归母净利润16.45 亿元（ YOY-2.99%）。2024Q4 营收38.02 亿元（YOY-14.21%），营业利润0.51 亿元（YOY-60.23%），归母净利润-0.80 亿元（ YOY-104.47% ）， 扣非归母净利润4.19 亿元（YOY+417.60%）。公司旗下转制文化企业自2024-2027 年继续享受企业所得税免税政策。公司冲回2023 年度确认的归属于2024-2027 年免税期的递延所得税资产6.3 亿元，本次冲回系一次性调整，2025 年至2027 年无需再调整。2024 年及后续年度每年正常确认递延所得税资产，2024 年合计净冲回4.2 亿元递延所得税资产，确认4.2 亿元所得税费用。


　　（2）2025Q1 营收29.00 亿元（YOY-12.76%），归母净利润3.79 亿元（YOY-19.80%），扣非归母净利润3.03 亿元（YOY-35.03%）。


　　2025Q1 毛利率26.43%（同比-2.20pct）；净利率12.91%（同比-0.95pct）；期间费用率18.56%（同比+6.21pct）。收入下滑主要系传统电视购物业务板块收缩；归母净利润下降，主要系公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入，2025Q1 芒果TV 电视剧投入金额同比增长12%。


　　会员人数、收入双双突破，广告业务稳住基本盘。


　　【会员】2024 年末，芒果TV 会员规模达7331 万，同比+10.2%，创新高。2024 年会员业务收入51.48 亿元（YOY+19.3%，首次超50亿元），占互联网视频业务收入的比重超过50%，成为未来公司业绩　　增长的核心驱动因素。


　　【广告】2024 年广告业务实现营业收入34.38 亿元（YOY-2.66%），2024H1/H2 收入YOY 分别为-3.85%/-1.44%，降幅逐渐收窄。2024年广告行业整体复苏相对乏力，公司定制品牌专属长期营销策略，开发“长短联动”组合打法，基本稳住广告业务基本盘。


　　【运营商】2024 年公司运营商业务收入为15.93 亿元，2024H1/H2收入YOY 分别为-46.0%/-38.82%，降幅有所收窄。


　　剧集投入逐步进入产出周期，提升微短剧战略地位。


　　【剧集】2024 年芒果TV 上线重点影视剧27 部，《小巷人家》口碑热度一路领跑，为2024 年年代剧最高分，获30 个品牌赞助。2025Q1，《国色芳华》成为“开年第一爆”，开播后登顶各大权威榜单TOP1，获40 家品牌赞助，刷新芒果剧集近年的招商记录。公司储备影视剧超100 部，部分爆款潜力剧集待播出，如《国色芳华》第二部《锦绣芳华》已杀青。


　　【综艺】2024 年芒果TV 上线各类综艺节目160 档，其中创新综艺占比40%，综艺有效播放量稳居行业第一，在云合数据2024 年全网网络/电视综艺有效播放TOP 10 中占5/4 个。《乘风2025》已于2025 年3 月上线，获12 个广告主赞助，期均播放量超系列前作。《歌手2025》有望于2025Q2 上线，其他储备有综N 代《花儿与少年7》《披荆斩棘5》等及创新综艺《登录可爱岛》《以家人之名》等。


　　【短剧】2024 年芒果TV 上线微短剧340 部，提升微短剧战略地位。


　　2025 年4 月，芒果TV 与红果短剧达成系列合作，双方将围绕优质成品短剧授权、IP 联动开发及联合出品、短剧商业化三大核心方向展开深度合作。


　　小芒电商快速扩张，海外业务完成“倍增计划”。


　　（1）2024 年内容电商业务收入26.0 亿元（YOY-7.87%），毛利率6.07%（同比+1.12pct）。2024 年小芒电商快速扩张，已完成A1 轮融资，GMV 达161 亿元，四年CAGR+125%。


　　（2）公司积极探索AI 落地应用与业态创新，2024 年成立专注于AI 创作领域的大模型实验室“山海研究院”，AI 全流程数智化生产已应用于综艺、微短剧、广告等多种类别的内容创作中。


　　（3）2024 年芒果TV 国际APP 实现“倍增计划”，收入1.41 亿元（YOY+127.42%），累计下载量2.61 亿次（YOY+100.77%）。


　　盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。


　　我们预计2025-2027 年营业收入149.45/157.63/164.48 亿元，归母净利润为18.50/20.86/22.73 亿元，对应PE 为23/20/19，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司