伯特利(603596)：智驾平权时代：做强X向 做大Y+Z向

事件：公司发布2024 年报&2025 年一季报，2024 年营业收入99.37 亿元，同比+32.95%；归母净利润12.09 亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润11.13 亿元，同比+30.15%。今年一季度实现收入26.38 亿元，同比41.83%，归母净利润2.7 亿元，同比+28.79%。


　　智驾平权时代，业绩进入高速增长期。Q4 单季度实现收入34 亿元，超预期，同比+41.80%，环比+28.80%；归母净利润4.3 亿元，同比+45.25%，环比+34.39%。24 年公司毛利率21.14%，同比-1.43pct，净利率12.30%，同比+0.11pct。全年公司期间费率7.9%，同比-1.09pct，其中，销售/管理/ 研发/ 财务费率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68% ， 同比分别-0.03/+0.05/-0.23/-0.19pct。24 年新增定点项目总数 416 项，较去年同期增长30.4%。新定点项目年化收入 65.4 亿元，加速产能投放引领业绩高速增长。


　　打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。在上海车展，伯特利亮相电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS 2.0H、双小齿电动助力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单元、内建视觉定位多功能智驾摄像头等新产品，重新定义行业标杆。EMB 作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。正向研发、创新设计，伯特利完整掌握EMB产品核心技术，从上层控制到轮端执行已经布局70 余项专利。线控制动冗余系统WCBS 2.0H 作为迭代升级产品，采用全冗余架构设计，M1 模块具备压力建立和回路切换功能，M2 具备压力建立和轮端压力调节能力，多重工作模式为整车提供全面的安全保障。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势。


　　全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，关税影响有限，去年部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额为2.99 亿元人民币，主要供货方式为FCA 贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约为0.4 亿元人民币，目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，销往美国市场免征关税。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU 加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。


　　投资建议：智驾平权时代：做强X 向，做大Y+Z 向。伯特利线控制动加速进入WCBS 2.0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单元走向量产，打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。预计2025-2027 年收入分别为125/155/210 亿元，归母净利润分别为15/19/26 亿元，对应PE 分别为23/18/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司