重庆百货(600729)：以旧换新推动电器消费 百货超市持续焕新

公司公布2025Q1 季报，业绩符合预期。据公司公告1）2025 年Q1 实现营业收入42.76亿元，同比-11.85%，归母净利润4.75 亿元，同比9.23%。归母扣非净利润4.45 亿，同比-0.16%。2）截至2025Q1，公司共经营百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/42/34家，同比+0/-3+1/-4 家门店，门店面积合计217.83 万平方米，覆盖川渝两地。


　　 三大业态Q1 营收同比下降，电器继24 年持续实现同比增长。据公司公告，25Q1 百货/超市/ 电器/ 汽贸业态营业收入分别为6.92 亿/19.34 亿/7.96 亿/8.09 亿， 同比-10.24%/-2.49%/0.77%/-35.26%。分业态看，公司百货及超市调改不断推进，汽贸“一店多品”初见成效，电器受益于以旧换新政策拉动持续放量。根据公司公众号，重百商场调改提速，未来将依托文旅融合、第二届611 重百百货节等进一步转型升级。超市调改致力打造精致生活馆/商圈品质店/社区品质店/“生鲜+折扣店”超级市集店，不断探索零售新方向。3 月重百新世纪超市调改升级4 家门店，单日销售额增长达5-7 倍，2025 年重百新世纪超市计划调改门店数达36 家。汽贸业态60%以上的场店已实现“一店多品”经营，新能源汽车25 年1-2 月销量同比增长59%。随着国家“以旧换新补贴”政策的深化落地，电器市场呈现产销两旺局面。3.15 期间，重百商社电器数码产品销售同比激增76.8%，生活电器类销售增长42.5%。


　　 Q1 毛利率提高，费用率小幅提升，利润率整体表现改善。据公司公告，2025Q1 毛利率同比+1.44pct ， 费用率达19.21% ， 同比+1.34pct ， 销售/ 管理费用率分别为14.19%/4.73%，分别同比+0.98pct/+0.50pct。以马上消费为主的投资收益同比增长9.4%达1.81 亿元。综合影响下，公司归母净利润率达11.11%，同比+2.14pct。


　　 百货持续推进升级迭代，百年品牌宝元通焕新复出。据公司公众号，重庆当前在培育建设国际消费中心城市工作中，大力吸引全球奢侈品牌、国际知名潮奢品牌、区域首店和旗舰店，将“四首经济”（首店、首牌、首发、首秀）作为激活消费新动能的强引擎。25 年5、7、9 月，重百大楼将着重推出三大文旅体验升级。同时宝元通首家金店落地重庆百货，从渠道服务商向“自有品牌+场景体验”转型升级，增加差异化竞争力。“宝元通”推出大幅度的优惠促销，1 月18 日至今金店累计总销售近1200 万元，年内将继续推进品牌与场店的适配性拓店工作。


　　 维持“买入”评级。25 年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务，以旧换新等促消费政策持续发力，公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性，同时自身积极推动百货、超市和电器等多业态创新，有望持续受益增长。我们维持25-27 年归母净利润分别为14.06/14.87/15.41 亿元，对应 PE 为10/9/9 倍，维持“买入”评级。


　　 风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。

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