力诺药包(301188)：Q1业绩高增 中硼硅产品放量可期

Q1 业绩高增，中硼硅产品放量可期，维持“买入”评级公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收10.81 亿元，同比+14.09%；归母净利润0.66 亿元，同比+0.23%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比+4.39%。2024Q4 单季度实现营收2.50 亿元，同比-2.39%，环比-7.44%；归母净利润-0.04 亿元，同比-135.87%，环比-122.95%；扣非归母净利润-0.08 亿元，同比-174.34%，环比-144.38%。2025Q1 公司实现营收2.76 亿元，同比+3.38%；归母净利润0.41 亿元，同比+63.36%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比+67.51%。考虑公司中硼硅模制瓶放量可期，我们适当上调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.43/2.10/2.69 亿元（2025-2026 前值为1.28/1.61亿元），同比+115.9%/+47.3%/+27.9%；对应EPS 分别为0.61/0.90/1.16 元；对应当前股价PE 为29.0/19.7/15.4 倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。


　　原材料及能源成本降低带来盈利能力改善


　　2024 年公司毛利率为19.01%，同比+1.57pct；净利率为6.11%，同比-0.85pct。


　　2025Q1 公司毛利率为26.47%，同比+5.75pct；净利率为14.68%，同比+5.39pct。


　　公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司原材料硼砂，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低。2024 年公司期间费用率为12.78%，同比+1.95pct。


　　其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/3.57%/3.13%/1.60%，同比分别+0.32pct/+0.59pct/-0.05pct/+1.09pct。财务费用增加主因可转换债券利息影响。


　　中硼硅输液瓶转A 成功，未来放量可期


　　2024 年4 月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024 年10 月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A 成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售；5 月28 日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000 余吨。公司于8 月15 日发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5 万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：


　　2024/2025 年营业收入较2023 年分别增长30%/60%，利润总额较2023 年分别增长30%/60%，即2024/2025 年营业收入分别为12.31/15.15 亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17 亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025 年营业收入较2023 年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025 年营业收入为14.21/18.94 亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46 亿元，同比分别增长60%/25%。


　　风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

□.张.绪.成./.吕.明    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司