赣锋锂业(002460)：资源布局步入收获期 锂电25年利润增量可观

投资要点


Q1 业绩符合预期。公司25 年Q1 营收37.7 亿元，同环比-25.4％/-24.3％，归母净利润-3.6 亿元，同环比+18.9%/+75.2％，扣非归母净利-2.4 亿元，同环比+4.7%/+54%，非经常性损益主要为PLS 股价下跌导致公允价值变动损失2.1 亿元；毛利率13%，同环比+6.8/+0.8pct，归母净利率-9.4%，同环比-0.8/+19.3pct。


Q1 受存货减值和投资收益影响扣非亏损，25 年出货维持30%增长。我们预计25Q1 公司锂盐销量4 万吨左右，环比基本持平；公司24 年底锂盐产能超29 万吨，我们预计25 年锂盐销量有望达16-18 万吨，同增30%左右。盈利端，25Q1 含税均价约7.6 万元/吨，环比基本持平；Q1资产减值损失影响0.7 亿元，另外投资收益受Marion 项目逆流抵消影响，同比减少2.7 亿元，若消除这些因素，我们预计Q1 锂盐业务扣非接近盈亏平衡。


Mariana 于25Q1 投产，Goulamina 将于Q3 贡献增量，25 年矿端自供率进一步提升。我们预计25 年自有矿权益产量将达10 万吨，自供比例60%左右。1）非洲马里Goulamina 锂辉石项目已于24 年12 月投产，将于25 年中运抵国内，我们预计25 年产量超30 万吨，折4 万吨LCE。


2）阿根廷Cauchari-Olaroz 项目25 年产量目标3-3.5 万吨，长期运营成本约6543 美元/吨。3）阿根廷Mariana 项目一期2 万吨氯化锂，已于25年2 月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应。


25 年锂电池出货将大幅增长，贡献利润增量。我们预计25Q1 公司锂电池出货3-4gwh，合并报表层面未完全确认盈利，全年出货有望达20-30GWh，同增200%，贡献5 亿左右利润。


Q1 费用率提升明显，经营性现金流承压。公司25 年Q1 期间费用8 亿元，同环比+4%/+22.5%，费用率21.3%，同环比+6/+8.1pct；计提资产减值损失0.7 亿元，环减56%；经营性现金流-15.7 亿元，同环比-1422%/-249%；25 年Q1 资本开支13.6 亿元，同环比+41.9%/-37.4%；25 年Q1末存货96.1 亿元，较年初+11.6%。


盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润8.1/15.8/24.5 亿元（原预期为11.8/15.9/24.6 亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE 为75x/38x/25x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。


风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司