索菲亚(002572)：Q1非经拖累业绩 以旧换新执行领先、期待后续发力

投资要点


业绩一览


2024 全年营收104.94 亿元（同比-10.04%），归母净利润13.71 亿元（同比+8.69%），扣非归母净利润10.93 亿元（同比-3.67%）。


24Q4 营收28.39 亿（同比-18.08%）、归母净利润4.49 亿（同比+45.49%），扣非净利润2.19 亿（同比-4.12%），24Q4 公司投资收益2.5 亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在24Q4 大幅上涨。


25Q1 营收20.38 亿（同比-3.46%）、归母净利润0.12 亿（同比-92.69%），扣非净利润1.51 亿（同比-3.23%），25Q1 公司公允价值变动亏损2 亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在25Q1 下跌。


期内经营：多品牌、全品类、全渠道战略


1、分品牌看：1）索菲亚品牌24A 收入94.48 亿（同比-10.46%），24Q4 单季度25.58 亿（同比-18.95%），专卖店2503 家(较年初闭店224 家)，客单价达到23370 元。2）米兰纳品牌24A 收入5.1 亿（同比+8.09%），24Q4 单季度1.43 亿（同比-5.92%），专卖店559 家（较年初+45 家），客单价达到15153 元（同比+8.75%）。3）司米持续转型整家，年末门店数161 家，较年初-88 家。在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入1.66 亿元（同比+1.84%）。


2、分渠道看：1）24 年经销商/直营收入分别为85.23/3.59 亿元，同比-11.47%/+14.00%，其中整装模式收入22.16 亿（同比+16.22%），24Q4 为5.60 亿（同比-5%），收入占比提升至21%，截止年底直营整装事业部合作装企数量达到280 个（23A 为221 个），覆盖202 个城市及区域（23A 为185 个）。2）大宗渠道24 年收入13.21 亿（-8.94%）。


3、品类：定制衣柜及配件24A 收入83.33 亿（同比-11.45%） ，定制厨柜及配件24A 收入12.52 亿（同比+0.65%），木门24A 收入5.44 亿（同比-7.57%）。


25 年经营计划


(1)锚定多品牌全渠道全品类战略，聚焦 2025 年核心目标，驱动全局发展;(2)加速渠道碎片化布局与存量房获客模式构建，同步推进整装全案新零售转型，以“小步快跑”迭代商业模


(3)深化产品服务差异化创新与成本领先优势，持续巩固市场竞争壁垒:(4)推动组织效能升级与执行力强化，确保战略高质量落地与资源精准投放:(5)完善国内ToB 渠道体系化运营，加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，拓展增长新空间。


持续现金分红，积极回报股东


公司制定 2024 年度利润分配预案，每10 股派发现金红利10 元，分红总金额9.63 亿（占归母利润70%）、分红回馈力度超预期。公司已连续 13 年向全体股东派发现金红利，上市以来公司已累计向全体股东派发现金分红（不含股份回购）15 次，达 59.97 亿元。


财务：毛利率稳定


1）毛利率：24A 毛利率35.43%（同比-0.72pct）；24Q4 单季度毛利率为34.45%（同比-2.8pct），相对稳定。


2）费用率：24A 期间费用率为20.66%（同比+0.4pct），其中销售费用率9.64%（同比-0.02pct）；管理+研发费用率11.12%（同比+0.98pct）；财务费用率-0.1%（同比-0.56pct）。Q2 将控费控力度加大、精细化管理。


3）现金流：24A 经营活动现金流净额为13.45 亿（同比-49%），其中24Q1 单季度为-7.02 亿（同比-159.42%），主要系营运资本项目变化，其中合同负债14.96亿（同比+73%）。


盈利预测与估值


考虑公司在25Q1 发生2 亿公允价值变动亏损，我们下修25 年盈利预测，但非经口径预计表现更好，且2026 年归母利润预计也将迎来修复。我们预计 2025-2027年公司实现收入 111.83/119.90/128.28 亿元，同比增长6.56%/ 7.22%/6.98%， 归母净利润 11.02/13.95/15.03 亿元，同比-19.63%/ +26.58%/+7.79%，当前市值 对应25-27 年 PE 为 13.29/10.50/9.74X，维持“买入”评级。


风险提示


房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司